新能源汽车的发达离不开中心技能和环节零部件。比方动力电池动作本钱占比最大的中心零部件，劳绩了宁德期间(300750.SZ)如此万亿市值的企业。

　　除了动力电池及车身外，中心技能和环节零部件紧要会合电机体例和电控体例。此中，电机+电控合计占整车本钱约13%（分歧车型存正在差别）。

　　新能源乘用车规模，从事电机电控体例的企业根本可能分为三大类：第三方供应商、动力体例集成商和整车厂。

　　本研报要点解析第三方供应商当中深耕新能源汽车电驱动规模的上市企业——英搏尔300681）(300681.SZ)。

　　公司最早埋头于电动汽车驱动体例（电机操纵器、电机、减速箱）、电源体例（高压配电盒、车载充电机、DC-DC转换器）当中除减速箱外的5个中心部件。

　　后续产物集成度络续擢升，目前主营产物为电机操纵器及驱动总成、电源总成，紧要运用正在三个规模：新能源汽车、中低速电动车和园地电动车。

　　2021年6月，工信部正式公然包括对举荐性邦度法式《纯电动乘用车技能条款》的睹解，此中将四轮低速电动车定名为“微型低速纯电动乘用车”，并提出了产物的干系技能目标和请求：

　　园地车→中低速电动车→新能源汽车，公司发达进程根本对应邦内电动汽车的紧张发达阶段：

　　（3）2013年，进入纯电动乘用车商场，批量配套适应“双80”法式的纯电动乘用车电机操纵器；

　　（4）2015年，批量配套适应“双100”法式的纯电动乘用车电机操纵器；

　　中低速车营业动作公司的古代营业，参考2016年数据，电控规模市占率仍然到达60.9%。

　　策略方面，2018年以还，新能源汽车行业的补贴进一步低浸，补贴往高续航里程、高功率密度的车型倾斜，同期中低速电动车财富面对整理整饬。

　　从功绩增加境况来看，2019年是个显露的分界点，今后两年增加强劲，归母净利润增速远高于营收增速。

　　2022年Q1营收增加363.5%，归母净利润增加774.5%，只是扣非归母净利润仅增加129.6%。

　　归母净利润和扣非归母净利润展示较大差异，紧要是因为新增山东子公司的政府补助导致，实践增收不增利紧要是因为研发用度和照料用度同比大幅填充所致。

　　比照积年来年报主生意务描绘，公司产物定位仍然一律转向新能源汽车规模，2021年公司新能源汽车营业营收占比大幅擢升，成为最大营收出处，根本告终从中低速电动车配套为主向新能源汽车配套为主的营业转型。

　　其它，遵照2020年报约略揣测，公司中低速车产物均匀价钱为277.29元，新能源汽车产物均匀价钱为1865.72元，新能源汽车产物单车价钱明白更高，这也是其营收占比大幅擢升的原故之一。

　　（1）2021年新能源汽车营业增加强劲，紧要因为配套的新能源车型急迅放量导致；

　　（2）2021年中低速车营业展示下滑，紧要原故系：一方面是A00级车型销量大幅增加，分流了局限中低速车商场销量；另一方面，局限中低速车企转型升级，原有中低速产物产销量有所节减；

　　（3）近两年园地车营业展示明白增加，紧要原故系：特种车行业一方面反响邦度策略行业实行电动化更换；另一方面，公司与杭叉、上汽大通、瑞驰新能源、湖南星邦等专用车、工程板滞龙头企业实现互助并功劳营收。

　　开端来看，2021年新能源汽车营业展示了产生式增加，且新能源汽车对中低速车变成了明白替换；园地车营业跟着商场拓展至叉车、工程板滞等细分行业，也展示了明白增加。

　　值得一提的是，目前产物直接质料占本钱80%以上，此中电子元器件比重最高，其依赖于进口，2021年与晶圆干系的MCU芯片供应较为告急，对产能开释形成影响，固然公司正在主动促进邦产替换，但彻底处理芯片“卡脖子”题目仍需光阴。

　　2021年公司驱动总成（含电机操纵器）销量19.12万台套，市占率为6.37%；电源总成18.77万台套，市占率为6.25%。

　　公司早期客户紧要为中低速车行业头部企业，蕴涵御捷、道爵等，目前客户紧要蕴涵：

　　遵照最新一期财报，近两年配套车型展示明白填充，量产工夫为2022年及2023年的产物大致如下：

　　竞赛形式方面，供应端紧要蕴涵整车厂、动力体例集成商和自决第三方供应商。第三方当中汇川技能300124）和公司所占份额相对较大；需求端，2021年销量前20名车企当中有11名为公司客户，客户根底相对较好。

　　其它2021年特种车及园地车规模也博得冲破，已与杭叉、上汽大通、瑞驰新能源、湖南星邦等专用车、工程板滞龙头企业实现互助并功劳营收。

　　行业低谷期加大研发：从中低速车转向新能源汽车、集成度陆续擢升 1 逆势结构：加大研发、重心转向新能源汽车

　　2019年研发用度率为16.5%，紧要用于产物平台化维护及拓展更众车型方面，研发倾向均为新能源汽车规模：

　　（1）车载充电机产物推出了双向3.3KW和双向6.6KW两大平台，DC-DC模块的机能进一步擢升，告捷拓展进入高速车规模；

　　（3）三合一驱动总成、三合一电源总成研发告捷并量产，MC39系列电机操纵器度产，SiC电机操纵器交样；

　　（1）贺文涛：总司理、车载电源总架构师，通讯电源专家、手机超等速充专家，艾默生和华为配景；

　　（2）刘宏鑫：研发中央CTO，中邦变频器元老级专家、珠海市高主意人才，艾默生和华为配景。

　　（3）高军：研发中央副总监、深圳南山区科技革新委员会专家，艾默生和麦格米特002851）配景。

　　近几年公司研发用度率均较高，且研发加入悉数用度化处分。2019年研发用度率为16.47%，紧要是当期营收下滑较大导致，但研发加入同比保留增加。

　　集成化是新能源汽车动力体例和电源体例的发达趋向，2020年以动力总成体例装载于新能源汽车上的占比超越50%。

　　2021年，公司总成产物营收占比初度超越50%，此中，动力总成营收到达2.18亿元，同比增加173%，电源总成营收到达2.82亿元，同比增加1760%，均告终急迅增加。

　　（1）2019年，三合一驱动总成、三合一电源总成、MC39系列电机操纵器度产；

　　（3）2021年，“集成芯”驱动总成、商用车电机操纵器、叉车电驱及液压总成量产；

　　简单部件→三合一总成→六合一总成→“集成芯”总成，跟着集成度络续加码，单车配套价钱明显擢升：

　　（2）上汽大通车型采用三合一及六合一驱动总成，单车配套价钱最崇高2万元；

　　以公司独家高度集成产物—“集成芯”驱动总成为例，功率密度是其竞赛力评估的中心目标，该产物功率密度为同类型中最高，且本钱低、体积小，具备必定上风。

　　其它，该产物运用了第三代半导体碳化硅(SiC)，SiC是告终新能源汽车电机操纵器功率密度和效能大幅擢升的环节因素。

　　与其同时，整车厂产物升级换代需求激烈，公司同时面对正在产物毛利率低浸和新产物初产期毛利率担心靖的压力，归纳导致2019年毛利率下滑明白。

　　其它2019年应收账款坏账吃亏及存货削价吃亏金额较大，进一步导致净利率展示大幅下滑。

　　之后，跟着新品慢慢量产以及新能源汽车营业占比擢升，赢余才干展示明白改进。

　　连系现金轮回周期来看，2019年以还，跟着毛利率擢升，现金轮回周期明白缩短，根本注脚公司筹划境况有所改进。

　　2021年资产欠债率大幅填充，紧要是因为应付单子及应付账款大幅填充导致，侧面注脚其对上逛具备必定的议价才干。有息欠债率具体不高，紧要是短期借债。

　　公司自正在现金流众年为负，2019年转正也是因为采购额低浸和策略补贴导致。2021年大幅节减紧要系筹划营谋现金进出工夫差额扩充，以及正在手订单填充，为应对大宗商品涨价及供应告急的影响，公司主动备货所致。

　　对应的可能看到2021年存货大幅增加，此中邦质料占比迫近50%，发出商品同比增加341%，注脚功绩增加具备必定陆续性。

　　（2）中低速车和园地车营业属于古代上风营业，且2021年园地车配套客户单车价钱较高，发动毛利率擢升；

　　（1）新能源汽车营业是公司的紧要结构倾向，目前还处正在产物组织升级调治的阶段，局限产物还处于批量出产前期，范围经济不明白；

　　（2）产物直接质料占本钱80%以上，此中电子元器件比重最高，其依赖于进口，与晶圆干系的MCU芯片供应较为告急且价钱展示较动，其它原质料中硅钢片、漆包线价钱展示上涨，对本钱端组成压力；

　　（3）局限高集成度新品仍处正在定点施行阶段，单车价钱量较高产物赢余才干还未一律开释；

　　（4）2021年前五名客户合计发卖金额占年度发卖总额比例为55.72%，下逛会合度较高，前期议价才干会受到压制。

　　自决研发和高性价比是公司永远对峙的产物定位，即为整车厂配套性价比最优的环节零部件。

　　定位于高性价比看上去彷佛意味着主动压缩赢余空间，风云君以为这更像是一种策略，目下整车厂广大面对降本增效压力，现阶段性价比上风契合整车厂的需求，有利于跟车企设备互助。

　　跟着定点车企增加，一来通过众车企、众平台、众车型打磨产物力，也容易对先辈技能保留较高敏锐度；二来正在新能源汽车分泌率急迅擢升的配景下，第三方供应众个车企的出货量总和或将宏伟于简单车企自供量，进而更容易变成本钱上风。

　　公司通过打制独家高度集成产物—“集成芯”驱动总成，依据性价比上风翻开商场，并正在与客户互助经过中慢慢打制法式化技能平台，为产物通用化奠定根底，并进一步告终对上逛原质料的范围化采购，这是告终范围经济的环节。

　　其它，智能电动汽车期间，主机厂的中心竞赛力正在于智能网联规模。跟着电驱动产物干系技能慢慢发达至稳态，成为“法式产物”后，整车厂希望将零部件营业实行外包，来日车厂自供与第三方供应商并存将会是恒久趋向。

　　动作一家从园地电动车规模进化到新能源汽车规模的汽车中心零部件供应商，英搏尔具有必定代外性，其发达的每个阶段都离不开对策略倾向的操纵。

　　2019年是行业的阶段性低谷，公司执意将重心转向新能源汽车规模，逆势加大研发加入，落成新能源汽车产物及客户群结构，近两年功绩获得兑现k8凯发官网，新能源汽车营业入手功劳紧要营收。

　　产物方面，简单部件→三合一总成→六合一总成→“集成芯”总成，跟着集成度络续擢升，正在产物组织和收入组织同时改进的境况下，赢余才干明白复原，但新能源汽车营业毛利率照旧较低，紧要影响身分如下：

　　（1）产物组织处正在升级调治阶段，单车价钱量较高产物还未放量，范围经济不明白；

　　（2）原质料中电子元器件比重较高，2021年大宗商品涨价和环球缺芯题目影响本钱端及产能开释进度；

　　集成才干背后是研发势力的外现，公司史册上研发用度率均较高，近四年均匀研发用度率为10.75%，研发驱动特质明白。

　　公司产物定位于高性价比，再加上整车厂动作其下逛，就根本决心了范围经济是取胜的环节。而范围经济的条件正在于技能法式化和产物通用化，第三方供应商比拟于整车厂自供高洁在这方面具备必定的上风。

　　总体上看，英搏尔老手业低谷期逆势结构值得确定，其它其产物定位及打制法式化技能平台的考量具有策略意思，一朝变成范围经济，新能源汽车产物毛利率改进将具备客观根底，但从大的维度看，其赢余空间仍受制于下逛整车厂。

　　其余，公司2017年上市，累计募资13亿元，分红四次，累计分红0.61亿元。

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