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　　已经有人用足球来类比投资，咱们应当跑向球将要去的地方，而不是球当下所正在的地方。

　　投资人很容易遇到FOMO（畏怯错过），初步追赶当下的热门赛道，于是不免比市集慢半拍，由于市集就像足球相同，老是正在一贯变换地方。投资人们特别必要正在夜深人静时反思：本人之前哪些做错了、哪些做对了，从这些履历中能提炼出什么……本日，咱们把这些“投资札记”总结为一个栏目，不念写成缘木求鱼式的总结，而是指望能总结少少体验，来更速地跑向“球将要去的地方”。

　　自2010年初步，中邦成为环球第一大缔制业大邦。2022年中邦缔制业添加值33.5万亿元，占环球比重近30%，衔接13年位居宇宙首位，中邦毫无疑义是环球第一缔制大邦。

　　同时，咱们也是全宇宙唯逐一个具有共同邦物业分类中所列一共工业门类的邦度。

　　工业主题零部件是缔制业的紧要根本。活着界百年未有之大变局加快演进确当下，从《中邦缔制2025》、《强基工程》到近两年对照热门，各地风起云涌发展的《专精特新》及最新的《十四五生长经营》，邦度接续出台一系列计谋鞭策主题零部件的自决邦产化，鞭策物业链供应链自决可控本事和邦际角逐力稳固抬高，落实邦度政策从缔制大邦迈向缔制强邦。

　　别的，来自终端客户的降本诉求愈发烧烈，海外零部件品牌商的强势订价战略与供货节拍给邦产装置商带来较大清贫，特别是正在过去三年疫情岁月，供应链稳固性差、交期长、供职反应也较慢。这些邦产装置商纷纷初步主动寻找邦产的零部件配套，慢慢初步取代海外品牌。

　　计谋指示、疫情倒逼、本钱市集认同到物业链链主们的主动遴选，都正在加快鞭策邦产零部件企业的兴起。

　　经纬从2019年初步眷注工业主题零部件界限，正在工控界限投资了拿森科技，正在光电界限投资了深视智能、奕目科技、善思微，正在传动界限投资了博泰智能等公司。

　　本日这篇著作，咱们清点了工业装置与主题零部件界限的近况、工业主题零部件细分界限拆解、本钱市集关于主题零部件的龙头公司眷注度、主题零部件的样板离间与破局应对：

　　邦内装置缔制业兴旺生长的同时，此中主题零部件自制率较低、高端器件隔断海外品牌仍旧存正在远大差异与生长空间；

　　基于样板装置拆解来看，附加值较高的零部件如工控类、光电类、传动类等目前巨额依赖进口，存正在巨额邦产取代的机遇；

　　邦产零部件厂商正在功能餍足一线需求的条件下，有诸众上风，席卷7*24小时当地化供职、明显高性价比、非标需求的配套定制与配合研发等；

　　过去零部件企业面对的诸众离间如笔直品类天花板偏低、缺乏试用上场机遇等都正在近几年取得很好改观，基于产物、行业与笔直一体化整合的三维延展，配合稳扎稳打的环球化政策，邦产零部件企业也有很大机遇能做强而且做大。

　　自2010年初步，中邦成为环球第一大缔制业大邦，从范围来看，缔制业添加值正在2012-2022年占环球比重从20%驾御抬高到近30%，接续维系宇宙第一缔制大邦位子，同时，咱们也是全宇宙唯逐一个具有共同邦物业分类中所列一共工业门类的邦度。我邦缔制业正在产值范围神速攀升的历程中，特别是装置缔制业的兴旺生长，也显示出必定的特性：

　　整机装置产值大，扩产起量速，本钱性情强，正在缔制业环球化和邦产化历程中成为率先冲破的枢纽，除了半导体例程装备、五轴数控机床等片面高端运用场景，咱们正在工程机器、消费电子、锂电、光伏、消费品等公共行业整机装置邦产化率较高，也出世了一批如三一重工、富家激光、博众精工、中微、北方华创、先导智能、迈为、捷佳伟创等良好的主动装扮置缔制商，全体市集由邦内玩家主导，且慢慢由内销走向出口。

　　比拟于整机装置，主题零部件产值低，必要精耕细作，相对起量慢，从邦产化历程来看，除钣金、板材、管件等古代机器加工件以外，我邦大大批整机装备零部件都存正在自制率较低、高端依赖进口的外象。正在技巧难度不高的零部件如通用液压件、常例工业镜甲等界限，我邦慢慢完成冲破，神速攻克市集；而正在少少高端部件，必要较长韶华的参数蕴蓄堆积、工艺迭代，如中大型PLC（Programmable Logic Controller，即可编程限定器）、高端工业相机、机床数控体例、高单纯空阀、高速相连器等则巨额寄托海外进口。

　　高端零部件缔制必要原料、计划、工艺、加工装备等众方面冲破，比如MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors，即片式众层陶瓷电容器)永远被日本村田、韩邦三星等海外巨头主导，该器件从陶瓷粉体、烧结工艺到加工装备都必要花韶华去占领。

　　笔直行业零部件也涉及到对行业和装置运用的深度清楚，正在贸易化历程中要和客户一贯打磨测试迭代工艺参数优化产物，是底层外面推敲和庞杂场景运用实施的体例勾结。咱们了解地看到邦产高端零部件和海外巨头的差异，这些零部件的冲破既必要物业链的拉动，也必要韶华的重淀，更是磨练团队工匠精神。

　　基于行业统计侦查来看，通用行业的样板装置商的毛利正在20%-40%之间，BOM（Bill of Material，即物料清单）原原料采购占本钱约6成以上，此中巨额主题零部件寄托外采供应，全体生意偏集成拼装，技巧壁垒不高、进初学槛相对较低，追随行业人才滚动容易酿成同质化角逐。

　　另一方面，来自终端客户的降本诉求愈发烧烈，海外零部件品牌商的强势订价战略与供货节拍给邦产装置商带来较大清贫，特别是正在过去三年疫情岁月，供应链稳固性差、交期长、供职反应也较慢。这些邦产装置商纷纷初步主动寻找邦产的零部件配套，慢慢初步取代海外品牌。

　　基于上市公司公然披露材料及行业调研，咱们对样板行业的样板智能装置举办拆解，出现内部存正在巨额零部件如PLC、传感器、传动部件、减速器等依赖进口，且这些零部件的BOM本钱占比相对较高。

　　遵循BOM本钱占等到目前邦产化水平，咱们做了分类归集，并聚焦这内部BOM本钱占比高且邦产化水平偏低的品类，深化开采此中的邦产取代机遇。

　　1）工控界限：属于跨行业通用性零部件，正在工业主动装扮备、工程机器、机械人等场景寻常利用，凡是正在整机装备BOM占比约10%-15%。

　　海外正在工控界限通过上百年生长出世了西门子、欧姆龙、三菱、罗克韦尔、安川等稠密千亿市值的龙头公司，2021年中邦工控市集范围2,530亿元，远大的市集空间也生长了通用型工控龙头汇川技巧。

　　工控从通用到笔直，从中低端到高端存正在巨额细分零部件品类和运用场景，咱们拆分了限定体例、PLC、伺服驱动、编码器及减速器等主题品类，出现邦内这几年初步闪现功能、品德不输海外品牌的邦产公司，特别正在过去三年疫情岁月跨境供应链不稳固、海外产物交期明显拉长的大配景下，邦产公司捉住市集机缘，获胜导入到终端龙头供应链体例，完成邦产取代。

　　好比经纬正在汽车线控底盘界限构造的拿森科技，通过众年的接续研发与迭代，正在过去三年疫情海外供应链闪现保供离间的功夫，顺势导入到稠密主流车厂客户体例内，并取得批量认同，完成对海外巨头们的邦产取代。

　　其他再好比激光切割限定体例的柏楚电子，谐波减速器的绿的谐波，PLC内部的汇川技巧等邦产玩家正在工控各个细分界限都正在慢慢取代海外。

　　同时咱们也客观明白到，再有许众工控零部件邦产率仍旧亏损20%，如中大型PLC简直全体被西门子、三菱、罗克韦尔等海外玩家垄断，数控机床、机械人及汽车场景用的高端编码器根本一共依赖德邦海德汉、日本众摩川，RV减速器60%的市集被纳博特斯克垄断等，这也为邦内工控从业者们预留了较大的生长空间。

　　2）光电界限：光电零部件正在整机装备BOM本钱中占比约10%-15%，传感器、工业相机、镜头、激光器、高速相连器等都均属于样板的光电主题零部件，此中也存正在巨额邦产取代机遇。

　　以工业传感器为例，这个赛道大而散，海外出世如欧姆龙、基恩士等迫近千亿以至万亿元市值的龙头公司，邦内到目前为止，还没有闪现正在工业传感器界限明显领先的邦产龙头公司，但咱们也出现，物业内部初步闪现一批正在光电感到、视觉检测、地方定位、温度限定、气体监测等细分场景深耕，具有较强产物角逐力和成熟贸易化验证的传感器企业。

　　这内部经纬构造了邦内对照领先的工业传感器公司深视智能、奕目科技、善思微等公司。此中，深视智能从线激光切入，慢慢横向延展点激光、点光谱、纠偏传感器、高速相机等众个传感系列产物，通过众年的技巧重淀、厚积薄发，获胜正在3C、锂电等界限完成进口取代，助助更众装置商、计划商与终端客户降本提效。

　　再好比，工业相机和镜头是决议检测和量测装备精度的枢纽零部件，2D相机邦产仍旧对照成熟，海康机械人和华睿合计出货量市占率超50%，获胜完成对德邦、日本少少进口品牌的邦产取代，大幅低落了工业客户的利用本钱、饱舞了更众的潜正在运用需求；而3D相机目前仍旧首要依赖进口，海外基恩士、西克、LMI等具有较强的产物角逐力与品牌影响力，正在锂电、汽车、半导体、3C等中高端检测场景中渗入率神速抬高，邦产追逐空间很大。

　　激光器也是稠密激光装备内部的主题零部件，目前为止，中低功率光纤激光器邦产化率较高，锐科邦内市占率赶过30%，而高功率光纤激光器、半导体激光器及超速激光器等产物线邦产公司与海外IPGk8凯发官网、通速、II-VI等再有必定差异，高端产物仍旧巨额依赖进口。高速相连器也显示相像的场合，低端产物相对过剩，但高端产物依赖进口。

　　3）传动界限：传动和工控相像，都属于通用型装备零部件，BOM本钱占比约10%-15%。

　　传动零部件对慎密加工缔制本事恳求较高，日本、德邦等古代工业强邦正在该界限蕴蓄堆积很深，邦内玩家也正在神速追逐中。直线模组和导轨丝杆邦内市集范围220亿元，首要被德邦力士乐、日本THK、中邦台湾上银、银泰、TOYO等海外及中邦台湾地域玩家霸占，近几年锂电、光伏、3C等行业的神速生长带头了直线模组采购量增加，鞭策了邦产化历程。

　　正在这个界限，经纬构造了一家行业对照领先的公司博泰智能，他们获胜正在3C、锂电、光伏等界限得回头部厂商的认同，慢慢取代海外进口品牌的份额，完成高速健壮生长。

　　正在直线电机界限，英邦科尔摩根、新加坡雅克贝思的品牌角逐力较强，邦产近年来也闪现一批能手业深耕众年且酿成必定范围的玩家，固然市集式样不决，可是邦产物牌正在各个工业产线上的闪现频率越来越高。

　　再看气动元件市集，邦内中低端气动元件市集玩家稠密相对散漫，特别是浙江奉化、山东济南等地方有万分众的公司，但是多数偏古代加工缔制，技巧壁垒和订价权都偏低，中高端气动零部件如电磁阀、慎密流量阀等被德邦Festo、日本SMC、英邦诺冠等海外玩家垄断，邦产气动元件厂亟需从中低端往高端冲破，脱节大而不强的近况。

　　进一步，咱们团队也阐明了近些年A股上市的主题零部件公司，总结出几个主题特质：品类相对笔直细分、天花板看起来不高、收入体量偏小、产物壁垒较高、头部玩家市占率高、赢余本事强。

　　如下图所示，样板如机械人谐波减速器、涂布机模头、机械视觉光源，激光切割体例、X射线探测器等相对笔直细分市集，可切市集范围正在小几十亿到百亿之间。

　　绿的谐波、柏楚电子、奕瑞科技、奥普特、曼恩斯特等行业头部玩家收入体量也不大，年收入正在几亿到十亿出面，但正在各自细分界限的市占率较高，普通正在20%-60%之间，且赢余本事普通很强，净利率能到20%-60%。

　　从本钱的角度看，这类公司科创属性强，二级市集普通给到较高的估值倍数，P/S 10x-50x，P/E 40x-160x，本钱溢价高，永远稳固市值正在数百亿元。

　　固然主题零部件的邦产取代空间很大，邦度层面接续出台干系计谋鞭策零部件自决化，但从一级市集投资的角度，零部件企业的生长仍旧面对少少实质性离间，好比：

　　1）简单零部件品类市集范围小，天花板低（许众品类的市集范围正在几亿元到几十亿元之间）；

　　2）新的零部件品牌验证导入批量化穷困（测试导入、产能爬坡、批量交付都必要较长韶华，大略统计来看，零部件公司冲破亿元收入的均匀韶华必要7-8年以至更长，而对应的装置产线公司，抓到赛道上行，或者只必要2-3年）；

　　3）终端客户试用机遇少，难有契机测试、优化产物（这也是环球化带来的隐形压力，终端客户有成熟验证的海外品牌遴选，没居心愿当小白鼠陪跑，久而久之，邦产物牌没有机遇上场历练，功能品德工艺的追逐之途对照穷困）；

　　4）过去物业龙头大大批是海外企业，习气性指定环球配套零部件厂商，邦产物牌难以进入；

　　针对这些题目，咱们跑一线做了巨额调研，也详细推敲了海外里零部件龙头的滋长经过，席卷基恩士、汇川、海康威视、欧姆龙、IPG等，出现这两年市集生长万分踊跃的变化，而这些踊跃的变动让咱们置信邦产零部件会正在他日几年迎来黄金期间。

　　一方面，针对零部件企业面对的天花板题目，参考李平教师提出的“T型政策”，咱们以为零部件公司可能通过：1）横向产物矩阵化与技巧平台化、2）纵向跨行业运用延展及、3）上下逛一体化整合，能有用抬高生意天花板到数倍范围。并且正在一线调研，咱们出现不少企业都正在做相像的行动，好比工控龙头汇川，基于坚固的底层技巧平台，横向斥地各种工业主动化部件，变频、伺服、驱动、限定、机械人等产物矩阵慢慢圆满，纵向从电梯行业延展到注塑、轨交、汽车、能源等稠密行业，极大地抬高了企业的生长天花板，22年营收冲破230亿元；再好比机械视觉光源研发商奥普特，最初以视觉光源为主的生意，通过上下逛整合，涉足到视觉全体计划，也很大水平冲破了视觉光源小市集的限制。

　　另一方面，工业零部件固然导入验证周期长，起量相对更慢，但技巧壁垒更高，产物稀缺性与订价权普通更强，所需的营运本钱花消相对装置类企业也更少，叠加本钱市集的溢价，韶华拉长来看，具有很高的投资回报率。而且零部件行业有一个万分大的上风：跨行业运用广，横向延展本事强，进而受简单行业周期性震动影响较小，这点装置类企业就很容易受影响，于是零部件企业的长跑本事明显更强，很适合永远有耐心的本钱眷注。

　　别的，过去三年的疫情与外部生意冲突也是很强的助推剂。疫情导致海外供应链紧急，伴跟着近几年邦际地步变动，各行业对降本提效的诉求明显巩固，鞭策终端厂商与配套装置商都正在踊跃寻找更高性价比、更好当地化供职的主题零部件邦产取代，特别是各泰半导体装备厂商，不断设立邦产化部分，主动给邦内的零部件厂商带了巨额的试用、打磨、迭代、优化的珍奇机遇，高兴饰演小白鼠的脚色配合滋长。

　　并且，这几年邦内上风物业的赶速兴起，好比新能源汽车、新能源电池、光伏、储能等行业，出世了许众环球性的中邦链主企业如宁德期间、比亚迪、隆基、理念汽车、海辰储能等，一改此前物业链链主由欧美龙头主导、指定海外零部件品牌的被动场合，这些中邦链主们正在遴选或者指定零部件供应商时，更高兴引入邦产配套厂商，更眷注技巧神速迭代、当地化供职与高性价比。

　　正在天时地利人和的大配景下，邦内缔制业接续深化“补链强链、自决可控”政策，置信邦产零部件的创业者们将迎来万分好的期间机缘，咱们内部总结了邦产取代三步走政策：

　　第一步邦产零部件厂商正在邦内市集慢慢取代海外品牌、蚕食毛利较丰盛的中高端生意；第二步伴随邦产链主们走出去、内嵌到整机装备中出海试水环球化；再到第三步最终邦产零部件龙头独立走向海外广大市集、与环球一流品牌们同台竞技，他日值得守候。

　　经纬也会自始自终，聚焦中邦、深耕物业链，接续助力更众优质的邦产零部件创业者，先做强再做大、最终走向环球化。