本年以还，问界M7正在上市首月吸引了逾越60000台的大订单，激活了A股墟市对问界汽车闭系工业链的热度，闭系上市公司纷纷映现了清楚的上涨趋向。

　　个中，9月-10月时间，动作主机厂的赛力斯股价涨幅到达了116.7%；另一家电子油泵供应商圣龙股份，正在问界和龙字辈观念的双重加持下，更是映现了12个涨停板的亮眼显示。

　　然而，正在板块普涨之下，均胜电子却并未迎来墟市期望的显示，时间，公司股价维护横盘动摇，整个涨幅缺乏3%。

　　动作正在智能座舱周围和华为有着深度配合闭连的闭键供应商之一，均胜电子无疑是目前汽车电子周围里的龙头企业。2013年-2022年，公司的营收范畴从61亿元扩张至498亿元，CAGR逾越25%，展示了较强的发展本领。

　　那么，正在根本面显示尚可，又踩中了墟市热门观念之下，均胜电子为什么仍没有搭上板块上涨的速车？墟市的预期差正在哪里？异日的均胜电子是否值得投资者闭怀？

　　均胜电子正在业内被称为“收购狂魔”，倚赖“买买买”的计谋，公司凯旋从汽车塑料配件商一步步升级为目前的汽车电子和智能驾驶安适周围的龙头企业之一。

　　早正在2004年，创立之初的均胜电子闭键埋头于汽车性能件等零部件生意，如启发机涡轮增压进气体例和气氛经管体例等，2006年起，公司正式成为大家、通用、福特等主流车企的供应商。假使凯旋切入了主流车企的供应链，但因为其产物自身价钱量的闭连，这个时代公司的红利本领并未映现清楚的扩张。2004年，公司完毕交易收入4.43亿元，尔后便陷入了近6年的低迷形态。

　　图：均胜电子营收及归母净利润（2004-2012）材料开头：Wind、36氪制图

　　为了提拔生意的价钱量，公司开启了并购扩张之途，个中对比紧急的是2011年、2016年和2018年的四起收购。

　　2011年，均胜电子母公司均胜集团以1.79亿欧元收购了德邦普瑞公司76.18%的股权，正式涉足汽车电子生意。德邦普瑞闭键客户网罗宝马、驰骋和福特等，此次收购不单扩充了均胜电子的生意鸿沟，也有用扩展了公司的客户鸿沟。受益于此，均胜电子的功绩获得了明显革新，2011年，公司完毕营收14.62亿元，同比增加29.96%，已毕了长达三年的功绩下滑。同年，均胜电子正式登录资金墟市。

　　为了进一步扩充生意条线亿美元收购了美邦公司KSS，凯旋切入汽车安适周围。KSS闭键生意涵盖主动安适、被动安适和出格产物三大种别，其汽车安适生意环球墟市拥有率7%，位列环球第四位。2016年KSS成为特斯拉的供应商，并进入日系铃木、日产雷诺供应链。不单如许，KSS正在自决品牌方面，正在上汽、长安的本原上拓展了吉祥、广汽、北汽等一众自决品牌。

　　正在此本原上，同年，均胜电子又以1.8亿欧元的价钱收购了TS 道恩，把生意邦畿进一步拓展至车载新闻体例（导航、车联网、中控体例等）。

　　借助两起收购，公司进一步扩充了生意邦畿和客户范畴，带来了订单量的激增，同时，受益于此，公司生意范畴也得以进一步扩张，营收更是打破了百亿大闭。详细来看，2016年，均胜电子完毕了185.52亿元的营收，同比增加129.5%，同期净利润同比增加了62%。

　　图：均胜电子营收及增速（2013-2023Q1-3）材料开头：Wind、36氪制图

　　尔后，正在2018年，均胜电子又以“蛇吞象”之势凯旋收购了彼时陷入安适题目的日本高田资产，此项收购金额高达15.88亿美元。高田生意的并入，不单为公司带来了收入的络续高速扩张，2018年公司收入同比增速到达了111.2%；并且依附日渐明确完竣的生意邦畿，均胜电子也凯旋升级为汽车电子和汽车安悉数例周围的龙头企业。

　　正在一系列收购之下，均胜电子的生意邦畿日益完备，启发汽车安适和汽车电子生意体量快速扩张。受此激动，公司营收范畴从2011年的14.6亿元扩张至2019年巅峰时代的617.0亿元，CAGR高达59.7%。然而，2020年发端，正在疫情抨击、缺芯及子公司功绩出外联合影响下，公司营收范畴自高位回落但仍坚持了较大的体量，2020-2023年，公司营收别离为478.9亿元、456.7亿元、497.9亿元和556亿元，远高于德赛西威、华阳集团等可比公司；但受安适生意整合成果低下拖累，同期公司营收同比增速别离为-22.4%、-4.6%、9.0和12%（2023年为功绩预告数据），略低于德赛西威、华阳集团等可比公司。

　　图：均胜电子与同行业公司营收对照（2011-2022）材料开头：Wind、36氪制图

　　2016-2022年，公司毛利率均值为15.0%，同期归母净利率则仅为0.2%。分生意来看，2016-2022年，公司安适生意的毛利率均值为12.7%，而同期奥托立夫的均匀毛利率则为18.6%，高于公司近6个点；2016-2022年，公司汽车电子生意毛利率均值为19.9%，而同期德赛西威和华阳集团则别离为24.0%和21.9%。

　　图：均胜电子毛利率与净利率（2016-2023）材料开头：Wind、36氪制图

　　整个来看，汽车安适生意的增收不增利，是拖累公司红利显示的闭键原由。正在均胜电子收购KSS和高田后，汽车安适生意并没有像大众期盼的那样开启获利形式，而是跟着整合本钱的不竭扩展，拖累了整个红利本领，越发是2020年疫情后，受封控影响下海外生意整合难度加大、行业景心胸下滑、原质料涨价、运输本钱提拔、缺芯等少许列题目的抨击，导致了汽车安适生意毛利率的快速下滑，2020年，汽车安适生意的毛利率从15.3%跌至11.2% ，2021年进一步跌破10%至8.5%，2022年虽有回升但仍低于10%。因为汽车安适生意占公司营收的70%足下，因而，安适生意毛利率的络续下滑，紧要拖累了公司的归纳毛利率显示。

　　图：均胜电子与德赛西威、华阳集团生意毛利率对照 材料开头：Wind、36氪制图

　　从净利率端来看，2016年之前，公司归母净利率维护正在4-5%的程度之间，2016年收购KSS之后下滑至2%左近，而2018年收购高田之后，公司归母净利率进一步下滑，2021年以至映现了37.5亿元的净耗费，直接抵消了前五年的累积净利润，同时也导致公司归母净利率进一步下滑至1%之下。

　　关于公司净利率络续下滑的原由，咱们以为，闭键是由于前期屡次收购带来的一系列内部谋划题目。个中，收购导致的过高经管用度和财政用度开销是闭键扰动成分。

　　因为此前收购的生意过于疏散，近几年公司对KSS和高田正在天津、上海等地的工场举行整合，并封闭了KSS巴西和墨西哥的少许工场。为了下降临盆本钱，公司踊跃将正在德邦、美邦、日本、意大利等高本钱邦度的临盆地迁徙到东南亚、匈牙利等低本钱邦度。正在2022年，除了延续将临盆地转向低本钱邦度外，均胜电子正在上海启动了环球研发核心。假使生意整合、临盆线迁徙等要领有助于下降本钱，但涉及乔迁、人力调理以及从新作战供应链等方面的本钱，导致了巨额的经管用度。

　　2014年至2017年，均胜电子经管用度率亲密10%，同期德赛西威经管用度率均匀正在9%，相差并不大。然而，跟着2017年管帐法例的调理，研发用度被独立披露后，均胜电子的经管用度率降至约5%，而同期德赛西威的均匀经管用度率约为2.6%，两者相差超2个百分点。

　　通过拆解公司的经管用度，咱们浮现个中差值闭键为大额的整合用度。依据公司年报显示，2018年公司整合用度达7.94亿元，而当年归母净利润唯有13.18亿元，占比高达60%。而2019-2022年，公司整合用度别离高达5.98亿元、2.7亿元、1.47亿元和2.4亿元，同期归母净利润别离为9.4亿元、6.16亿元、-37.53亿元和3.94亿元，假使跟着整合经过进入尾声，公司整合用度逐年下降，但整个依旧占对比高，紧要拖累了公司净利显示。

　　图：均胜电子整合用度及同比（2018-2023H1）材料开头：公司通告、36氪制图

　　除了大额的整合用度扰动外，前期借债收购导致的息金开销也是拖累公司净利率的一个原由。正在财政用度率方面，屡次的收购给均胜电子带来了巨额的财政用度开销，越发是2016年收购KSS，使得均胜电子的财政用度率到达了顶峰。自2018-2021年，公司的息金用度开销接续逾越10亿元，即使正在2023年上半年，均胜电子的息金用度开销依旧高达6亿元。这一系列的高额息金役使得均胜电子的财政用度率清楚高于同行业的德赛西威，进一步拖累了公司的净利率显示。不单如许，巨额的息金开销也对公司的财政境况形成了格外压力，加大了均胜电子债务危机的继承。近年来，公司资产欠债率继续维护正在60%的高程度，正在2018年和2019年以至亲密70%。

　　图：均胜电子资产欠债率（2013-2023Q1-3）材料开头：Wind、36氪制图

　　别的，均胜电子一起的“买买买”也导致公司账面上累积了巨额的商誉。据公司年报显示，2016年，公司花费60.92亿元收购美邦公司KSS，这一手脚扩展了均胜电子近60亿元的商誉；而2018年收购日本高田后，公司账面上累积商誉逾越了80亿，占当年总资产比例13.7%。账面上巨额的商誉数字无疑加大了公司商誉减值的危机，加剧了墟市对公司红利安靖性的担心。比方，正在2016年收购KSS后，因为KSS生意显示并不睬思，2021年，KSS以致均胜电子爆发了20.2亿元的商誉减值耗损，这也直接导致了公司2021年归母净利润耗费近38亿元。目前来看，截至2023前三季度，公司账面商誉为55.9亿元，固然较之前几年有所降落，但逾越50亿元的商誉，对均胜电子来说无疑仍是一颗“守时炸弹”。

　　2021年8月，均胜子公司均联智行与华为杀青计谋配合和讲，两边正在智能座舱周围睁开深远配合。服从安插，均联智行基于华为平台本领，供给从域掌握器、操作体例至操纵层的软硬件智能座舱完备治理计划，目前，该智能座舱产物已凯旋量产。依附此次配合，均胜电子也正式搭上了 “华为观念”。

　　不单如许，正在800V高压平台周围，均胜电子也博得了不错的发扬。公司是环球最早完毕800V高压平台产物量产的专业供应商之一。2019年,其推出的首代高本能800V高压平台的功率电子产物已正在欧洲闻名华丽汽车品牌的纯电新车上量产,完毕“充电五分钟,续航百公里”,率先翻开了800V高压技巧的新途径。依附正在800V高压周围的技巧领先性与环球先发量产上风,均胜电子近年来不竭引颈行业兴盛趋向,凯旋拓荒并量产了充电升压模块(Booster)、车载充电机(OBC)、直流电压转换器(DC/DC)、功率分拨单位(PDU)等闭系功率电子产物以及电池经管体例(BMS)模块化集成的二合一、众合一治理计划k8凯发娱乐。

　　开始，来看智能座舱方面，依据招商证券的预测，针对目前已与华为配合并上市的车型，估计2023年和2024年的销量别离为14.2万辆和45.1万辆。均胜电子曾正在投资者调换会上证实，正在智能座舱域控周围，公司智能座舱域控的单车价钱目前约为2000元（不网罗芯片和鸿蒙体例），目前公司是与华为配合的智能座舱域控的独家供应商。服从以上数据粗略测算，正在智能座舱域控周围，公司与华为的配合估计将正在2023年和2024年别离为公司的汽车电子生意带来2.8亿元和9.02亿元的功绩增量。

　　图：华为闭系车型销量预测 材料开头：公司官网、汽车之家、承平洋汽车、招商证券、36氪制图

　　图：中邦墟市与环球墟市新车智能座舱摆设率增速 材料开头：HIS、36氪制图

　　图：智能座舱域掌握器渗入率及墟市范畴 材料开头：毕马威、正大证券、36氪制图

　　其次，再来看800V高压平台方面，2023年4月，公司得到了驰骋800V高压平台车载功率电子130亿订单，大家和沃尔沃90亿订单。公司正在投资者调换会上吐露，产物采用OBC+DC/DC+升压模块的集成布局（以海外芯片为主），不妨将400V转换为800V举行超速充电，单车价钱约为5000元足下，估计稳态毛利率将逾越20%，异日希望为公司带来40-50亿的功绩增量。

　　归纳测算后，华为智能座舱和800V高压充电正在2024年估计将为公司供给43--53亿元的功绩增量。

　　从公司1月17日披露的功绩预告来看，受益于环球闭键汽车墟市产销量的回暖，环球智能电动汽车的急迅兴盛以及公司正在智能驾驶、汽车安适、新能源等方面均博得优越打破，估计 2023 年度公司完毕营收约556亿元，同比增加12%，归属于母公司全面者的净利润约10.89亿元，同比增加约176%。个中，估计汽车电子的营收为171亿元，同比增速13.3%；汽车安适的营收385亿元，同比增加11.9%。

　　可睹，跟着华为系汽车的不竭放量以及800V平台的上车，公司汽车电子生意营收一经发端映现稳步扩张的趋向，且单车毛利率的提拔也使得公司整个红利本领得以大幅革新。而即使服从前文预测的功绩增量来看，估计2024年汽车电子生意仍有25-30%的增量空间。

　　然而，假使公司投资逻辑大白、功绩革新清楚、且完整踩中热门观念，但从资金墟市的反响来看，投资人犹如对其仍有保存，这背后的原由又是什么？

　　咱们以为，正如前文所述，公司屡次的收购给均胜电子带来了高额的经管用度和财政用度，紧要拖累了均胜电子的红利本领。别的，账面巨额商誉的存正在很或者会正在异日带来减值耗损，进一步为公司红利的安靖性蒙上暗影。正在这些史乘遗留题目没有彻底治理前，即使有昭着的功绩增量逻辑和墟市热门观念的加持，但墟市永远对公司异日红利的可络续性和安靖性存疑，这也是资金墟市有所保存的闭节原由。

　　综上所述，均胜电子靠一起的收购从最初的汽车塑料配件商更改为汽车电子和智能安适周围龙头企业。目前世意遮盖智能座舱、智能网联、智能驾驶、新能源经管和汽车安悉数例等的研发、筑筑与效劳。生意鸿沟渊博遮盖古代汽车、新能源汽车和智能汽车各个周围，依附着生意广度，近年来均胜电子营收范畴得以缓慢扩张。

　　但与此同时，也恰是由于前期的屡次并购导致公司面对巨额的经管用度、财政用度以及商誉减值耗损等史乘遗留题目，这也让均胜电子永远体现出增收不增利的逆境，使得墟市对其异日的红利络续性和安靖性有所保存。

　　进入2023年后，跟着800v产物的打破和华为座舱的量产、以及汽车安适生意的进一步修复，公司的营收和红利本领均映现了清楚的革新。但从墟市估值来看，咱们选用了几个汽车电子企业动作可比公司，归纳计划后，可比公司的均匀PE程度为33.7倍，远高于均胜电子目前21.5倍的估值程度。

　　这代外目前墟市对均胜电子的估值要远低于行业均匀程度，咱们以为，个中最闭键的原由照旧墟市对公司屡次收购所爆发的史乘遗留题目存正在担心，由此导致对公司红利本领修复和安靖性络续性的顾虑。终于，动作一家成熟上市公司的龙头，墟市越发闭怀其安靖的红利本领。

　　图：均胜电子与可比公司市盈率PE（TTM）材料开头;Wind、36氪制图

　　瞻望异日，汽车电子周围正在汽车工业朝向电动化、智能化和互联化的大趋向下体现轶群重投资时机。跟着行业的演进，公司动作正在众个周围有深远构造的龙头企业，其上风将逐步展现。同时，如前文所述，疫情影响的消退叠加公司的经管用度率和财政用度率逐年下降，意味着前期并购的整合一经亲密尾声，墟市最亲切的红利本领担心靖危机正正在慢慢弱化。

　　站正在投资的角度，咱们以为，跟着公司汽车电子生意层面的络续扩张，手中订单不竭打破新高，同时汽车安适生意的隐忧获得进一步缓解，异日公司功绩增加具体定性或者会正在必然水平上抵消投资者对红利安靖性的担心，为公司估值修复供给必然的利好维持。与此同时，正在热门观念的加持下，墟市心情的催化也会给公司带来必然利好维持。

　　归纳来看，研商到公司而今较低的估值程度和较高的功绩增加确定性，公司的投资价钱或者正正在展现。但同时咱们也要理解到，关于逆境反转企业的投资逻辑，功绩的扩张和红利的修复是主旨察看目标，一朝后期公司功绩增加达不到墟市预期，那么，其所存正在的高商誉等史乘遗留题目就会从新浮出水面盘踞主导位子，从而激励公司股价的较动。

　　墟市有危机，投资需当心。正在任何情景下，本文中的新闻或所外述的睹地均不组成对任何人的投资创议。正在决意投资前，如有必要，投资者务必向专业人士接洽并当心决定。咱们无心为往还各方供给承销效劳或任何需持有特定天禀或执照方可从事的效劳。返回搜狐，查看更众