之前两篇讲到了氢能的上逛制氢和中逛储运加注，那么产物链下逛最终如故要落地到运用层面。除了古板的正在工业方面诈欺以外，异日最大的增量市集，也是工业投资聚焦的中心是氢燃料电池。

　　氢燃料电池的投资又能够细分为上中下逛，三条投资脉络。上逛指的组成燃料电池的电堆及其零件/原料；中逛指的是将各式部件原料举办体例集成的电池厂商；下逛指的是燃料电池的终端客户燃料电池车厂商。

　　上逛的电堆及其零件/原料是全盘燃料电池汽车工业的焦点，本领门槛较高。正在全盘氢燃料电池本钱机合中，电堆和空压机占总本钱的约70%。电堆的本钱又可要紧分为催化剂、双极板、质子互换膜、GDLk8凯发官方网站、安装等。

　　构成电堆的焦点部件中，目前除了双极板基础竣工邦产化外，高活性催化剂、质子互换膜、膜电极等焦点零部件均为竣工邦产化，要紧依赖于海外进口，本钱居高不下，仍是限度燃料电池成长的焦点本领题目。正在电堆的体例集成方面，我邦70kW 以下电堆已能够基础竣工邦产安装，而海外如丰田、本田、摩登及巴拉德都已竣工工业化，正在乘用车上批量化扩充运用，电堆单堆功率基础正在100kＷ以上，可睹，邦内与之比拟单堆功率和功率密度都偏低。

　　固然正在一面焦点原原料上我邦依赖于进口，但正在制备这些原原料的筑立端，因为燃料电池与动力电池坐蓐工艺具备较强共通性，因而包含锂电筑立企业正在内的不少邦内厂商举办了前瞻性组织。从筑立的价钱含量来看，2019 年膜电极&金属双极板筑立折柳吞没29% 和24% 市集份额，组成我邦燃料电池筑立市集主体，而这则基础与燃料电池本钱机合相对应。

　　综上可睹，目前正在电堆板块中，可分为仍旧邦产化的筑立、电积聚成、双极板头陀未邦产化的一面焦点部件。此中高价钱含量的为质子互换膜与双极板，膜电极和金属双极板的坐蓐筑立。组织这些规模的邦内干系公司有：

　　弗尔赛（834626.NQ）是一家新三板根本层挂牌公司，公司努力于绿色新能源本领包含氢能、自然气等气体能源的归纳诈欺，具有一支由邦度“千人方针”专家领军的研发团队，公司现已胜利拓荒60kw燃料电池电堆/50kw燃料电池体例等具备本领领先性的产物，并举办小批量试产。公司下旅客户包含潍柴动力000338），扬州亚星客车600213）、中邦搬动600941）等行业内较为优质的客户，然而因为氢能目前尚未众数贸易化，因而公司仍旧蚀本众年。

　　占燃料电池本钱第二大块的是空压机。其效率是通过压缩氛围向电堆供应最佳压力&流量，直接决意燃料电池体例转换服从。按照压缩形式&转子机合分别，空压机要紧分为离心式、罗茨式和螺杆式等种别。从市集占比来看，2018-2020 年离心式空压机正在我邦市集份额急速晋升，2020 年抵达95%，这一方面系离心式具备噪声小、功率密度大，质料轻等本领上风；另一方面系2020年我邦燃料电池向重卡拓展，体例功率晋升所致。

　　目前我邦空压机的邦产化率较高。据GGII数据，2020 年我邦燃料电池空压机邦产率达90% 以上，本土领先的供应商包含势加透博、金士顿科技、东德实业等。

　　此中A股上市公司有汉钟精机002158）（SZ:002158）、昊志机电300503）（SZ:300503）、雪人股份002639）（SZ:002639）等。伯肯节能（833077.NQ）为新三板根本层挂牌公司，恒久从事自然气汽车供气体例和加气站筑立的研发和坐蓐，近年来拓展氢燃料电池汽车加气站筑立规模，属于三板纯粹的氢能源大旨股，下旅客户包含一汽解放000800）、北京市大家交通、厦门金龙纠合、春风汽车600006）、北汽福田等大型车企。

　　氢轮回体例要紧用于降低燃料诈欺率& 保证用氢安乐，要紧包括引射器&氢轮回泵两大类，此中氢轮回泵为目前行业主流，据GGII数据显示，氢轮回泵约占氢轮回体例出货量的89%。2020年邦内氢轮回体例市集周围约为0.41亿元，同比-62.7%，要紧系进口替换布景下，氢轮回泵代价大幅低浸所致。原德邦普旭的订价约3万元/台，邦内本领打破后，本土厂商姑苏瑞驱、东德实业、浙江宏昇等，订价正在1-2万元/台。

　　增湿器要紧用于燃料电池进气加湿，使质子互换膜处于水饱和状况，保证电堆保护较高的反响服从。邦增湿器仍以进口为主，此中韩邦科隆一家独大，焦点本领壁垒再现正在膜管原料的研发打破。目前本土厂商沃瑞氢能、鸾鸟电气、同优汽车、魔方新能源等邦内企业连接赢得工业化打破，具备必然代价上风，但大周围邦产替换仍需求倚赖原料本领的协同前进，仍需岁月。

　　中逛体例集成是指为电堆计划成婚氛围进气体例、热解决体例和供氢体例，构成完好燃料电池 体例的合键。邦内体例集成厂商繁众，比赛激烈。为创造壁垒，体例集成厂商向上电堆拓展，或通过参股/合伙等局势与海外进步电堆供应商互助，或扶植邦内潜正在电堆厂商。

　　目前邦内要紧的体例集成商有广东邦鸿、大洋电机002249）、潍柴动力、亿华通、重塑科技等。此中大洋电机（SZ:002249）、潍柴动力（SZ:000338）、亿华通（SH:688339）均为A股上市公司。

　　目前邦内燃料电池要紧运用于商用车规模，折柳有两大类：燃料电池公交车和燃料电池货车（含专用车）。按照工信部产物告示消息，燃料电池货车 OEM 要紧为中通、春风汽车（SH:600006）和青年曼。燃料电池客车 OEM 较众，约有宇通客车600066）（SH:600066）、福田汽车600166）、中通汽车、亚星客车、申龙客车等 15 家整车厂推生产品。目前整车市集存正在本领含量低，供应商系统不完满，销量依赖于政府采购需求不稳固的题目。现阶段投资价钱弱于上中逛。

　　总体上看燃料电池工业链，其上逛电堆和焦点部件的投资价钱大于中下逛合键。目前邦内市集上逛电堆、双极板等仍旧基础具备邦产化要求，但一面焦点部件如高活性催化剂、质子互换膜、膜电极等已经依赖于进口，亟待邦产本领打破，看待一级市集投资者而言，能够正在此中开采提前组织高价钱含量的干系公司，更加是质子互换膜、膜电极、高本能催化剂规模。看待二级市集投资者来说，能够精选目前已上市或挂牌公司中氢能交易占对照高的企业。

　　中逛体例集成商比赛激烈，比赛体例较差，处于该合键的公司凡是向上逛延展组织，例如潍柴动力投资弗尔赛，大洋电机、广东邦鸿与海外电堆巨头巴拉德互助。下逛整车目前依赖于政府采购，需求不稳固，本领含量低。

　　新三板上弗尔赛、伯肯节能均为与燃料电池干系度较高的公司，但因为工业成长还处于初期，这些公司财政数据并不体面，异日能够连接跟踪，以实时察觉拐点的显现。

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