精研科技创立于2004年，是一家专业的金属粉末打针成型（MIM）产物分娩商、治理计划供给商。

　　公司以MIM为中央本事，长年深耕MIM范畴，正在MIM范畴具有前辈的本事上风、明显领先的产能市占率，特出的新原料开拓才气、以及深度且安谧协作的客户资源，成为环球MIM行业的龙头企业。

　　公司要紧为消费电子、汽车、医疗等范畴供给金属原料组织件、功用件和外观件，如手机摄像头支架、装点圈、相连器接口、智能腕外外壳、耳机组织件、汽车零部件等。

　　目前，公司正在消费电子范畴完毕了主流品牌客户的全遮盖，要紧客户有苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、海信等；公司正在汽车范畴也堆集了多量优质客户，如长城、本田、上汽通用、舍弗勒、康明斯等着名汽车品牌商和汽车零部件供应商。

　　1）内生：一方面，公司缠绕 MIM 中央本事，拓宽产物运用边境，从消费电子向汽车、医疗、智能家居范畴扩散。另一方面，公司从零件向下逛组件延迟，同时顺势组织全新营业品类——传动、散热营业，为长久兴盛窜伏新的增加极。2019 年，公司创立传动和散热事迹部，正式进入传动和散热两个千亿墟市。

　　2）外延：2021年，公司胜利收购深圳安特信（深耕智能耳机范畴）60%股权；2022年，公司胜利收购瑞点精细（笃志于汽车塑胶件范畴）100%股权，有助于公司向下逛智能终端产物拓展，横向整合分别的分娩制作工艺，充塞外现 MIM、精细塑胶营业与传动、散热营业正在全体组件的协同。

　　公司的实践独揽人工王明喜和黄逸超为父女合联，二人永别直接持有公司 19.42%、4.89%的股权；其余，黄逸超持有常州创研投资接洽有限公司 59.5%的股权，于是其直接和间接共持有公司 7.73%的股权。正在公司前十大股东中，除了王明喜和黄逸超、常州创研投资接洽有限公司，其余股东持股均正在 3%以下。公司股权组织相对聚会且安谧，有利于治理层做出与公司长久便宜相仿的断定、利于公司的长久安谧筹备。

　　公司正在 2019、2020、2021 年推出了股权饱励准备，永别向 90 名员工授予 75.37 万股局部性股票、向 108 名员工授予 23.3万股局部性股票、向 4名员工授予 89.28万份股票期权和向 108名员工授予 106.46 万股局部性股票。

　　此中，公司 2021 年的股权饱励准备中对异日三年设立了事迹考试标的——2021-2023 年公司营收永别达 23、29.9、38.87 亿元，或净利润永别达 2.3、2.99、3.887 亿元，即时间交易收入或归母净利润维系 30%的年增加率。

　　公司器重股权饱励，有利于将公司便宜和员工便宜绑缚、吸引和保存精良治理职员和营业骨干、充塞调发动工职业主动性、普及员工的凝集力、加强公司加快发展的内驱力。

　　公司主交易务依据运用行业要紧分为消费电子行业、其他行业两个人；依据产物品类要紧分为 MIM 零部件及组件，终端产物，传动、散热类组件及其他三个人。

　　分行业来看：消费电子营业是公司交易收入的要紧来历。因为邦外里要紧消费电子品牌客户敌手机摄像头支架、折叠屏手机转轴件、穿着筑设组织件等 MIM 产物的需求延续扩充，近五年来公司消费电子营业占比永远保持正在 90%安排的高位；2021 年，公司消费电子营业占比达 90.3%。

　　受行业角逐加剧的影响，公司消费电子营业的毛利率近年来全体呈消浸趋向，2021 年降至 26.1%；其他行业营业的毛利率映现大幅收窄，降至 22.2%。

　　1）MIM 零部件及组件：公司为智在行机、可穿着筑设等消费电子范畴和汽车范畴供给高丰富度、高精度、高强度定制化的 MIM 零部件。公司正在智在行机范畴的要紧产物囊括摄像头支架、相连器接口、装点圈、折叠屏手机转轴件等；正在可穿着筑设范畴的要紧产物囊括腕外的外壳外体、腕外组织件、耳机组织件等。

　　跟着 MIM 工艺正在智在行机中的分泌率延续晋升、折叠屏手机放量策动搭钮对 MIM 件需求晋升、可穿着筑设采用更众 MIM 件将成为趋向，公司 MIM 主业希望延续维系高速增加。

　　2）终端产物：公司终端产物营业来自于安特信的 TWS 耳机类和声响类终端产物。2021 年，公司终端产物完毕收入 3.8 亿元，占比约 15.6%；受到安特信内部治理题目的影响，该 营业毛利率仅为 6.6%。跟着公司对安特信的介入和协助，其治理编制将逐渐优化、美满， 异日该营业剩余程度希望大幅回升。

　　3）传动、散热类组件及其他：传动事迹部营业囊括传动组件和精细传动机构营业，为消费电子、智能家居、汽车等范畴供给精细的传动体例治理计划。传动营业要紧品类囊括齿轮箱和传动体例，产物囊括转轴安装、电机齿轮箱模组、折叠屏手机的转轴组件等。散热事迹部则是公司做的全新物色，要紧为消费电子、通讯等范畴供给超薄热管、超薄均温板等器件和组件。2021 年，该类营业完毕收入 1 亿元，占比约 4.2%；该营业毛利率约为 17.2%。

　　1）收入端：2013-2021年，公司交易收入全体维系稳重增加态势，从9453万元增至24亿元，时间营收CAGR约50%。此中，2018年公司营收增速映现短暂颠簸，要紧受下旅客户需求量消浸以及行业角逐加剧的影响。

　　原委客户组织切换、研发储存逐渐落地，同时受益于三摄、四摄和起落摄像头的放量，2019 年公司迎来筹备拐点，收入重回高增加通道。2021年，因为折叠屏手机搭钮 MIM 需求大幅晋升、大客户订单交付放量、安特信收入并外，公司交易收入同比增加 53.8%。

　　2）利润端：2013-2021年，公司归母净利润从 549 万元增至 1.8 亿元，时间 CAGR 达 到 55%。此中，2018年和2020年公司归母净利润映现昭彰下滑。（呈文来历：远瞻智库）

　　2018年，因为行业角逐加剧、公司产物组织发作转移、公司加大对新项目和新原料的研发参加、加大固定资产参加导致折旧用度敏捷增加等由来，公司事迹映现较大幅度的下滑。

　　2019年，受益于产物组织优化、有用的供应链治理和本钱用度管控，公司事迹映现阶段性产生，同比增加 360.6%。

　　2021年，公司净利润同比增加29.6%，大幅低于扣非净利润 37.5%的增速，要紧由于安特 信计提无形资产及商誉减值计划 8975.5 万元。

　　2015年往后，跟着 MIM 行业角逐渐趋激烈，叠加短期内新品试产、良率处于爬坡阶段，公司的剩余程度全体有所下滑。

　　2019年，因为产物组织优化，起落摄像头 MIM 件等高毛利产物放量，公司剩余程度映现短期回升。

　　2020年之后，MIM 行业低价角逐升级，公司利润率再次回落；2021年，公司毛利率为 26.8，同比下滑 3pp，净利率为 6.8%，同比下滑2.3pp。固然2015年之后公司剩余程度昭彰下行，但其毛利率和净利率同可比公司比拟仍有领先上风。

　　咱们以为，跟着公司高利润率的新产物导入延续放量、新原料量产逐渐扩充、新品良率和自愿化程度进一步晋升，叠加传动、散热营业以及收购子公司剩余环境的革新，公司剩余程度希望映现回暖。

　　a）出售：近年来，因为深度安谧绑定大客户，公司的出售用度率相对安谧正在低位程度；2021 年公司出售用度率为2.0%，同比下滑 0.3pp。

　　b）治理：2018、2019年因为治理职员扩大、薪酬增加、新增股份支出用度较众，公司治理用度率映现昭彰晋升；2020、2021年因为治理优化、降本增效效率露出，公司治理用度率同比大幅消浸，降至 6.7%。

　　c）研发：近年来，公司研发参加占比正在可比公司中永远居于高位。公司延续加大对新项目和新原料的研发参加、研发治理职员的引进力度，近三年公司研发参加金额翻倍，增至 1.8 亿元，2021 年研发参加占营收比重约为 7.3%。公司研发用度率全体呈上升趋向，2021 年因为营收增幅较大导致研发用度率有所下滑，约为 7.3%。

　　金属粉末打针成形（Metal Injection Molding，MIM）是将塑料打针成形本事运用于粉末 冶金工艺而造成的新型金属零部件加工本事，它是一种近净成型本事。

　　MIM 工艺最前道的工序是将金属粉末和粘结剂夹杂成匀称的喂料，通过打针机把喂料打针进模具造成打针坯，成形往后采用专业脱脂炉去除打针坯中的主体粘结剂，再对脱脂坯实行烧结、用高温把金属的分子致密，最终再原委致密化打点、热打点或机加工等一系列后加工步骤进而制作出具有高精度、高密度、高丰富度的 MIM 零件。

　　从财富链来看，MIM 行业财富链的上逛要紧囊括原原料、筑设和模具供应商，中逛即 MIM 工艺制作商，下逛即消费电子、汽车、医疗、航空等运用范畴，跟着 MIM 本事日益成熟、工艺上风愈发突显，其下逛运用边境延续扩展，从消费电子为主逐渐向汽车、医疗、航空等行业延迟。

　　MIM 工艺效用上风特出，实用于大宗量分娩小型、精细、组织丰富的金属零部件。

　　1）原料零糜费：通过打针成型可有用避免原料糜费，原料操纵率靠近 100%；

　　2）零件组织打算自正在度高：或许像塑胶注塑成形相似将丰富的金属零件直接成形，可制作 组织更为丰富的零件；

　　3）原料抉择广博：绝大个人金属原料均可行使，商讨到经济性，要紧运用原料囊括铁基、铜基、钛基金属或合金等；对付硬度高的金属原料，可能避免守旧加工工艺切割费刀的环境；

　　4）加工零件精度高：MIM 工艺加工的产物精度正在±0.3%区间，平常精度恳求的产物无需实行后加工，若配合其他加工式样，可能到达更高精度；

　　5）强壮且机动的量产才气：可能机动、敏捷地安排产量，从每天几百件到每天数十万件都可能敏捷反响；

　　6）明显的批量本钱上风：对付组织丰富产物，操纵 MIM 工艺批量分娩的本钱上风更明 显；

　　7）精采的理化功能：MIM 产物结构匀称、致密度好，烧结密度可到达外面密度的 98% 以上，以至靠近于外面密度，产物强度、硬度、延迟率等功能特出；

　　8）产物外观精美：烧结坯外外粗陋度（Ra）可做到 1μm，若通过卓殊的外外打点式样则外观恶果更佳。

　　二者均适合分娩三维组织丰富、精度高的产物。但当产物丰富水平较高时，MIM 正在本钱方面更占优。正在分娩超小件产物时，CNC 受制于刀片难以分娩超小件；正在分娩超薄件时，CNC 受制于装夹，壁厚小于 1mm 的产物易变形，MIM 工艺正在分娩超小、超薄件上亦有昭彰上风。其余，小批量分娩时，CNC 分娩服从更高，但大宗量分娩时，则 MIM 的分娩服从更高。CNC 与 MIM 存正在必定的互补合联，例如正在 MIM 后置工序中有时会 CNC 实行再加工。

　　对照MIM与冲压工艺：冲压分娩服从高、周期短、加工尺寸的边界较大、本钱也占优，但 MIM 正在高精度、高丰富产物上更占优，冲压更适合粗略二维产物。

　　按照智研接洽和 Maximize Market Research 的数据，2018 年墟市范畴凌驾 26 亿美元，估计 2021 年或将超 35 亿美元，2026 年则希望达 52.6 亿美元，2019-2026 年的复合年均增加率约为 7.9%（*咱们以为，因为该预测数据岁月较早，具有必定的滞后，MIM的墟市范畴预丈量该当有所上修，下文咱们将实在涌现咱们的最新测算结果）。

　　从 MIM 行业的漫衍区域来看，按照 MPIF 数据，中邦事环球 MIM 墟市的主阵脚，邦内 MIM 墟市约占环球墟市的 41%，墟市份额位居第一，凌驾欧洲（17%）和北美（17%）墟市份额之和。

　　近年来，我邦 MIM 行业维系稳步增加的态势，按照钢协粉末冶金分会打针成形专业委员会的数据，邦内 MIM 墟市范畴从 2011 年的 10 亿元逐年增至 2020 年的 73 亿元，时间 CAGR 达 24.7%，估计至 2026 年范畴希望超 140 亿元。

　　从下逛运用范畴来看，消费电子是我邦 MIM 墟市最要紧的运用范畴，运用占比凌驾 76%，此中手机范畴盘踞半壁山河，占比达 56.3%，智能穿着占比约 11.7%，电脑占比则为 8.3%。

　　跟着 MIM 本事的延续晋升、新原料运用的进一步推动、邦内汽车和医疗行业兴盛更为成熟，邦内 MIM 产物下逛运用场景将更为众元，异日医疗（目前占比 4.5%）、汽车（4.5%）等行业希望掀开 MIM 墟市新的发展空间。

　　邦内 MIM 行业固然起步晚但兴盛速，目前邦内头部厂商的全体势力已可和邦际大厂相媲美，以至正在批量化分娩、产物相仿性方面更胜一筹。

　　目前，邦内 MIM 行业有 200+厂商，行业聚会度较为离别。从 MIM 行业角逐体例来看，按照收入范畴、研讨才气和客户资源等角度，可将 MIM 行业的企业划分为三个梯队，此中第一梯队企业的交易收入凌驾 5 亿元，有较强的研发革新才气，要紧向邦际或邦内的着名品牌供给产物和办事，邦内代外企业囊括中南昶联、台湾晟铭电子、精研科技、富驰高科等；而第二、三梯队的 MIM 企业则较为离别，范畴化分娩才气相对较弱，角逐势力也相对懦弱。

　　前文咱们提到近年来 MIM 墟市范畴延续稳重增加，咱们以为异日受益于折叠屏手机和智能可穿着产物放量对 MIM 件需求的晋升、MIM 工艺正在汽车和医疗范畴分泌的晋升，MIM 行业增速希望进入加快晋升阶段。

　　精研科技以 MIM 本事为中央，长年深耕消费电子零部件范畴，目前已完毕主流消费电子品牌客户全遮盖。咱们以为，跟着 MIM 营业下逛需求放量，公司 MIM 主业将重回高增加通道。（呈文来历：远瞻智库）

　　智在行机墟市饱和倒逼终端创新，折叠机成为手机行业兴盛新趋向。按照 IDC 数据，2016-2020 年中邦和环球智在行机出货量双双消浸，环球智在行机出货量从 14.7 亿台降至 12.9 亿台，邦内手机出货量从 4.7 亿万台降至 3.3 亿台。

　　其余，近几年智在行机不断是正在现有产物的根底进步行优化和安排，缺乏大革新必定水平上也导致了消费者换机需求疲软。面临智在行机成为存量墟市、出货量延续收窄的情状，各大终端品牌纷纷专注储存新本事、研发新产物，竭力于除旧布新以刺激消费者新需求。

　　2018 年 10 月 31 日，柔宇科技公布环球第一款折叠屏手机 FlexPai，至此折叠屏手机正式问世。

　　固然目前手机墟市透露众品牌吐花的形态，苹果、三星、小米、ov等品牌均拥有必定的份额，但高端手机墟市则份额较为聚会，苹果一家独大的面子相对安谧。

　　拿全邦第一大手机墟市——中邦手机墟市举例，按照 GFK 数据，2021 年 11 月邦内手机墟市高端手机的品牌聚会度同比进一步晋升，此中售出 8000 元以上的手机中有 94%的份额来自于苹果，华为位居第二，份额仅有 3.8%；正在 5000-8000 元的手机中苹果盘踞了 82.4%的份额，华为份额为 9.6%，小米、名誉、ov则 仅拥有琐屑份额。

　　正在苹果险些安谧垄断高端手机墟市的情景下，其他品牌为破局高端墟市，纷纷抉择发力组织折叠屏手机以完毕弯道超车。

　　目前，三星、华为、小米、OPPO、名誉、vivo这些主流品牌均已公布折叠机产物，此中三星的三个折叠屏系列产物均已更迭到第三代、华为已公布四款产物。主流手机品牌厂商纷纷插手，使折叠屏手机真正进入消费者视野。

　　折叠屏手打制用户新体验，治理了普及手机大屏与便携的抵触。相较于直屏手机而言，折叠屏手机更能知足手机用户对付大屏、分屏、便携的需求。

　　1）大屏：折叠机屏幕的尺寸约是普及手机屏幕的近两倍，正在阅读、办公、逛戏、观影等场景中能为用户供给更佳的体验。

　　对付横折产物，折叠机具有类平板功用的同时唯有普及手机巨细的尺寸，大大减削了领导空间；对付竖折产物，折叠机唯有普及手机约一半的巨细。

　　折叠屏手机带来了全新手机用户体验、治理了直屏手机的痛点，契适用户需求为异日掀开新墟市埋下伏笔。

　　从第一款折叠屏手机推出后，折叠机由于产物具有的客观痛点，不断存正在墟市争议，以致于迟迟停止正在小范畴放量阶段。究其痛点，要紧呈现正在价钱高、搭钮打算和拼装丰富且良率低、搭钮和屏幕本钱高、存正在屏幕折痕和闭合中缝、软件适配不佳、续航相对较低等方面。跟着各品牌对一代代产物实行打磨和优化，折叠屏手机存正在的痛点已冉冉缓解。

　　1）价钱：折叠屏手机价钱已下探至 7000 众元，三星、OPPO、华为、名誉、vivo 均推出了千元级产物。异日跟着搭钮和屏幕本事愈发成熟、量产才气和良率进一步晋升，邦内 MIM 厂商慢慢参加至搭钮的打算拼装合头、柔性屏和 UTG 玻璃慢慢完毕邦产代替，折叠机的本钱和售价希望进一步下浸。

　　2）搭钮组织：搭钮组织打算愈发丰富、美满，U 型屏慢慢向水滴屏升级，折叠中缝得以削弱。

　　3）屏幕：UTG 玻璃的采用、外外珍惜膜的升级晋升了折叠屏的耐用性；搭钮组织的升级大大削弱了屏幕折痕。

　　4）软件适配：一方面，Android 12L 体例针半数叠机实行了优化；另一方面，跟着主流手机品牌接续通盘组织折叠机、折叠机用户基数加快晋升，APP 厂商亦会慢慢器重折叠机的软件适配题目、更有动力基于折叠机去做软件适配安排，软件生态题目希望革新。跟着折叠屏手机行使体验与墟市希望值之间的落差逐渐被填平，用户承担度会随之普及，希望从尝鲜逐渐晋升至常用、专家用。

　　正在首款折叠机问世后，各代产物不断处于小批量迭代的形态，按照 IDC 数据，2020 年环球折叠屏手机出货量仅为 194.7 万台。2021 年 8 月，三星公布 Galaxy Z Flip3，其起售价大幅下探至 7599 元，拉动环球折叠屏手机出货量激增。

　　按照 DSCC 数据，2021Q3 环球折叠屏手机出货量环比增加 215%，同比增加 480%；DSCC 估计 21Q4 折叠屏手机出货量进一步上探至 400 万台，终年出货量超 900 万台，同比增加超 430%。

　　经测算，咱们估计 2023 年环球折叠屏手机出货量希望达 2800 万台，分泌率从 2020 年的 0.18%晋升至 2.5%，折叠屏手机将成为消费电子产物中增加最速的种别之一。

　　咱们以为，消费者对智在行机大屏便携、分屏功用的潜正在需求远未被知足，折叠屏手机的分泌率异日仍有大幅晋升的空间。

　　折叠屏手机按照折叠式样可分为内折、外折、安排折、上下折、众折、卷轴式折等等，不管哪种折叠式样，其优化升级都离不开柔性 AMOLED 屏、搭钮、UTG 玻璃等要害本事的支持。

　　此中，折叠屏手机搭钮组织敌手机闭合水平、折痕恶果、机身厚度有较大影响，为晋升用户行使体验，搭钮成为各家折叠屏手机厂商升级产物的要紧对象。

　　正在终端品牌中，目前三星要紧采用 U 形搭钮（简陋但折叠裂缝更昭彰），华为和名誉则采用水滴搭钮（屏幕折痕削弱但本钱更高），OPPO首款产物 Find N 采用了自研拟椎式搭钮。

　　MIM 件是搭钮组织的要害零部件，折叠屏手机搭钮成为 MIM 墟市的要紧增量。

　　MIM 工 艺正在制作高丰富度、高精度、高强度的精细零部件方面具有特出上风。

　　对付折叠屏手机，其往往须要通过 10 万以至 20 万次以上的弯折测试，于是对零部件的硬度有很高恳求。

　　其余，一个搭钮中须要上百个精细零件，为寻觅折叠顺滑、产物轻省，零件须要极高的精度（以 OPPO Find N 为例，其自研拟椎式水滴搭钮包括 136 个元器件，加工精度达 0.01mm）。MIM 工艺的上风或许很好方单合折叠屏手机搭钮的需求。

　　目前，搭钮中最难、代价量最大的零件便是 MIM 件。搭钮组织从简陋到丰富，其所需的 MIM 件数目则从二十众到上百个不等。

　　跟着屏幕中缝愈发趋近可纰漏不计，搭钮组织向丰富化升级，异日搭钮 MIM 件单机用量希望进一步晋升。

　　咱们估计，至 2023 年，折叠屏手机搭钮墟市范畴希望超 70 亿元，搭钮 MIM 零件墟市范畴希望超 20 亿元。

　　目前，S 客户正在折叠屏手机墟市中一家独大，按照 DSCC 数据，2021 年第三季度 S 客户折叠屏手机出货占比晋升至 93%，H 客户出货占比位居第二，仅为 6%。

　　公司为 S 客户、H 客户的折叠机搭钮供给 MIM 零部件，更加正在 S 客户搭钮 MIM 件供应中盘踞要紧身分、中央份额。

　　2021 年，S客户折叠屏手机的出货量完毕数倍增加，咱们以为 S 客户依附正在折叠机范畴的产物、份额和 本事组织的先发上风，异日两三年仍希望维系份额领先、出货量延续高增加。

　　公司动作其主供，份额相对安谧，S 客户折叠机加快放量将直接为公司事迹带来要紧增量。正在 H 客户方面，目前公司已导入众款产物，异日公司希望依附 MIM 本事和分娩上风、正在折叠屏搭钮范畴的组织体验、对客户精采的办事才气，份额获得进一步晋升。

　　H 客户动作目前折叠屏手机的龙二厂商，跟着新品迭代优化，异日希望慢慢缩小同 S 客户的份额差异。H 客户出货量放量叠加公司份额晋升，亦将增厚公司事迹。咱们估计 2022、2023 年，公司正在折叠屏手机搭钮 MIM 件收入的复合增速希望凌驾 50%。

　　公司和众家主流手机品牌商协作根底杰出，搭钮 MIM 件潜正在客户拓展空间可期。

　　除了 主流安卓系手机品牌推出折叠屏机型，苹果也正在主动组织折叠屏手机范畴。

　　目前，小米、OPPO、 名誉、vivo 一代产物的搭钮 MIM 供应由外资厂商主导，异日跟着新品迭代，其搭钮供应商 希望向邦内厂商迁移。

　　公司和上述品牌正在普及手机或智能腕外等方面均已创筑较好的协作根底，正在其 MIM 件供应中盘踞要紧身分。基于公司同上述品牌商现有的协作根底、公司正在 MIM 行业的特出上风，异日这些品牌商正在抉择搭钮 MIM 件供应商时，公司亦希望切入其搭钮 MIM 件供应链。

　　智能可穿着筑设墟市风靡云蒸，万亿蓝海墟市空间远大前景可期。2012 年 4 月 Google 公布了 GoogleGlass，自此智能可穿着筑设进入世人视野。今后，三星、摩托罗拉、LG、微 软、苹果、华为、小米等厂商接续进入可穿着筑设墟市。

　　按照 CCS insights 数据，2016-2020年，环球智能穿着筑设出货量从 0.9 亿台增至 1.9 亿台，时间 CAGR 约为 21%，估计2023年出货量将达 3.2 亿台。智能可穿着筑设要紧囊括耳戴、腕带和头显等产物。

　　按照 IDC 数据，2020 年环球中耳戴产物墟市份额达 59.1%，目前耳戴产物仍盘踞最大比例；智能腕外紧随其后，占比约为 23.1%；再次是智在行环，占比为 17.1%，可穿着式腕带筑设份额一共占比 达 40.2%。

　　近几年，越来越众的消费者承担新型智能腕外带来的新体验，VR/AR 筑设也因气象级产物问世、元宇宙观点炎热而重燃墟市热度。

　　2013 年三星推出智能腕外 GalaxyGear，可与智在行机搭载行使，功用包括收发音问、电子邮件、通线 年 Apple Watch 问世，扩大了运动和壮健数据跟踪功用，优化了腕外和手机 的交互，拓宽了行使场景。AppleWatch 问世此后，智能腕外出货量进入高速增加的阶段。

　　按照 IDC 数据，2020 年环球智能腕外出货量为 9140 万台，估计至 2023 年环球智能腕外出 货量将达 1.3 亿台，2020-2023 年年复合增速达 12.9%，智能腕外出货量正在可穿着筑设墟市 的份额将增至 43.5%，扩大约 20pp。

　　按照旭日大数据调研数据，智能腕外的功用模块中最被用户须要和迎接的功用是壮健监测。目前，苹果系和安卓系腕外都正在深耕、储存壮健检测本事，血糖监测、血压监测等功用成为智能腕外功用拓展的中央对象。

　　以苹果举例，苹果腕外供应商胜利组织无侵入血糖检测本事，若临床测试胜利，该本事希望成为苹果壮健监测功用的强劲填补。经测算，若 iWatch 引入血糖监测功用，目前年出货量 3、4 万万的 iWatch，仅正在正在糖尿病患者群体中的潜正在需求量就希望到达 2、3 亿的量级。

　　2021Q4， Quest 2 公布后出售火爆成为气象级产物，历经 2 年从容期的 VR 墟市重被引燃。

　　目前，Quest 2 销量已远超往年 Oculus 各代 VR 产物之和，或成为史上第一款销量超万万的 VR 筑设。

　　与 此同时，元宇宙观点炎热，Meta（前 Facebook）、苹果、字节跳动、腾讯等科技巨头纷纷布 局元宇宙赛道，VR 硬件和实质生态的兴盛均加快前行，XR 行业进入正向轮回的兴盛形式。

　　商讨到 Quest 2 热度不减，新一代 Quest、PS VR 以及苹果首款 MR 头显等众款墟市高眷注 度的新品准备推出，咱们估计 2021-2023 年环球 VR 筑设（含 MR）出货量希望维系 60%以 上的增速，至 2023 年希望达 3000 万台。

　　MIM 工艺更契合可穿着筑设的零件需求，下逛放量为 MIM 行业注入增加动能。

　　因为 MIM 工艺的特出上风，目前其正在智在行机中已有了相当大范畴的运用，起到了杰出的树模效用。

　　模仿 MIM 正在智在行机中的成熟运用，Fitbit、Garmin 等着名可穿着筑设品牌也接续多量利用 MIM 工艺，这为其他品牌商向 MIM 件迁移奠定了根底。

　　目前，安卓系智能腕外仍旧多量采用 MIM 零部件，如外壳、外圈等，苹果系智能腕外也初步向 MIM 切入，并有慢慢向外观件分泌的趋向。

　　其余，VR/AR 头显中诸众零件也初步采用 MIM 工艺。除了高精度、外观精巧等恳求以外，可穿着筑设对轻省性、亲肤性、精细化有较高恳求，于是品牌商们延续对零件原料实行革新和试验（例如目前钛及钛合金依附轻质地、高强度、耐侵蚀、防过敏、外观场面等功能受到智能腕外厂商的青睐），MIM 工艺不管正在轻细零部件制作方面、原料的抉择广度方面尚有批量化分娩方面都有昭彰上风，咱们以为异日可穿着筑设中 MIM 工艺分泌率晋升、采用更众 MIM 零部件将会成为普及趋向。

　　经测算，咱们估计至 2023 年，可穿着筑设范畴 MIM 零部件的潜正在墟市范畴约为 40+亿元。

　　公司可穿着类产物放量掀开长久增加空间，高毛利营业兴盛策动全体剩余程度上行。

　　正在 A 客户方面，目前映现 MIM 工艺慢慢向其智能腕外的外观件分泌的趋向，希望大幅扩大单机 MIM 件代价量。公司动作 A 客户 MIM 件的中央供应商，正在 A 客户智能腕外放量、单机 MIM 件代价量晋升的根底上，将迎来量价齐升。正在安卓系智能腕外方面，公司的要紧客户是 H 客户，伴跟着 H 客户缺芯题目的好转，出货增速希望逐渐回升，同时叠加公司供应份额扩大，公司腕外类产物将迎来提速增加。

　　2）VR/AR 筑设：公司已切入个人 VR 筑设供应链，为终端产物供给 MIM 零部件。

　　目前，VR 产物进入加快放量期，蓝海墟市异日兴盛空间宏壮，故希望长久为公司进献事迹 增量。其余，智能腕外、VR/AR 筑设的 MIM 件正在主动推动原料革新，因为新原料 MIM 件的 单价和毛利率更高，则希望进一步策动公司全体剩余才气晋升。

　　1）正在汽车范畴：汽车零部件愈发朝着微型化、轻量化、集成化的对象兴盛，个人零件样式丰富度高，MIM 工艺能很好方单合汽车零部件的兴盛趋向。目前，MIM 产物广博运用于汽车的安总共例、燃油体例、传动体例、电气体例和装点件等，如唆使机部件、涡轮增压器部件、安静气囊件、对象盘锁件、变速箱部件等。

　　2）正在医疗范畴：医疗器材产物对原料恳求高，须要其具备高强度、耐侵蚀性、抗侵蚀性、高力学性等功能，而 MIM 工艺实用原料广博，能较好契合这一需求。

　　目前，MIM 工艺的正在医疗器材范畴中的运用逐愈发广博，要紧运用正在手术器材、整形器材等，如内窥镜、手术刀柄/钳、微创吻合器、剖解手术刀等产物。

　　而正在欧美区域，汽车和医疗行业更为蓬勃， MIM 正在其汽车和医疗行业运用居众：正在北美，MIM 正在医疗和军火范畴运用广博，这两个行业盘踞北美 MIM 墟市的半壁山河，占比均为 33%；正在欧洲，MIM 正在汽车、军火、修筑的运用居众，占比永别为 32%、22%、21%；而正在中邦，MIM 正在医疗和汽车范畴的运用占比均不到 5%。异日邦内 MIM 正在汽车和医疗范畴运用空间潜力远大。

　　按照中研网数据，2020 年我邦汽车零部件墟市范畴约 4.1 万亿元；根艾媒接洽数据，近年来我邦医疗器材行业增加态势强劲，已成为环球第二大医疗器材墟市，2013-2020 年墟市范畴从 2120 亿元增加至 7655 亿元，CAGR 达 20.1%。

　　正在邦内汽车零部件和医疗器材行业范畴的伟大基数下，MIM 件分泌率的小幅晋升便会带来可观的边际增量——MIM 正在汽车和医疗范畴的运用分泌率晋升 1% 即能带来靠近 500 亿的墟市增量。

　　公司正在汽车行业组织众年、客户根底杰出，正在医疗范畴亦有较好的积淀。目前，MIM 正在邦内汽车、医疗范畴运用有限，长久看异日分泌空间可观，叠加公司同子公司瑞点精细正在汽车、医疗等范畴的营业协同，异日其汽车和医疗营业希望完毕加快兴盛。

　　此中，传动组件囊括折叠屏手机转轴、TWS 耳机转轴等消费电子范畴的产物；精细传动机构则要紧囊括精细齿轮箱、传动体例，可运用于智在行机、智能家居、智能家电、医疗、汽车、机械人等范畴。

　　诸众科技巨头企业组织智能家居范畴，千亿墟市空间将进一步升级。正在墟市需乞降计谋的救援下，小米、华为、美的、百度、阿里、海尔等品牌商接续进入智能家居范畴，比赛之战悄悄拉开。此中，小米、华为、海尔最具代外性，小米代外僵持性价比定位的智能家居，华为代外平台型智能家居，海尔智家代外智能家电制作商。

　　按照 CSHIA 数据，2016-2020 年邦内智能家居墟市范畴由 260 亿元增至 5145 亿元，时间年复合增加率约为 18.5%，估计 2022 年邦内墟市范畴希望达 6515 亿元。基于远大的墟市空间，愈来愈众玩家插手智能家居墟市。

　　中邦成为环球最大的智能家居墟市，异日希望盘踞环球 50%-60%的消费份额。

　　从出货量来看，按照 IDC 数据，2020 年环球智能家居筑设出货量超 8.5 亿台，估计到 2024 年将凌驾 14 亿台，时间复合年增加率超 13.3%。

　　2020 年，邦内智能家居筑设墟市出货量约 2.2 亿台，预 计 2022 年希望达 2.6 亿台。

　　中邦事环球最大的物联网墟市，环球蜂窝搜集相连筑设有近 64% 的份额来自中邦，受益于邦内物联网本事的敏捷兴盛，异日智能家居墟市仍将处于敏捷增加通道。

　　从环球墟市来看，按照前瞻研讨院数据，2020 年，环球新能源出货量凌驾 250 万辆，同比增加 17.5%，2015-2020 年出货量翻 4 倍。环球新能源汽车行业进入敏捷兴盛期，异日新能源车分泌率希望加快上行。

　　咱们以为 2030 年环球新能源汽车销量将到达 4000 万辆，分泌率到达约 50%。

　　从邦内墟市来看，2020 年，邦内新能源汽车出货量约 137 万辆，正在环球墟市份额凌驾 50%。

　　我邦《新能源汽车财富兴盛经营（2021-2035）》促进兴盛中高端电动车，加上为新能源充电、换电办法供给计谋保护，则通盘确定了邦内新能源汽车长久向上的兴盛趋向。

　　传动机构运用范畴很是广博，异日公司传动机构营业或将向智能家居、新能源车这两个高发展性行业发力。

　　1）智能家居：传动体例是板滞驱动中必不行少的部件，对智能家居行为实现的高效性、精准性有着要紧影响。跟随智能家居行业的兴盛，智能交互与独揽的需求日新月异，例如智能窗帘减速、智能电视机摄像头起落、智能锁心等，均须要通过该机构完毕相应的行为、特定的功用。

　　跟着 5G 本事的商用引申、AIOT 生态的逐渐扩展、家居智能化程度的晋升，智能家居对产物交互和独揽的精细水平恳求进一步加大，精细传动机构中央部件齿轮箱也正延续向小型化、精细化对象兴盛。

　　2）新能源汽车：正在汽车范畴，常睹的精细传动机构囊括电动尾门撑杆、自愿门锁、电动车窗起落体例、触控式手套箱等。

　　跟着汽车电动化、智能化、轻量化的进一步推动，传动机构的装备更众、精度恳求也更高，知足汽车精细独揽、微型化的精细传动机构需求亦将放量。

　　之前，公司正在折叠屏手机搭钮中以供应 MIM 件的方法参加，单机供应代价量相对有限。

　　墟市上推出的折叠机产物，其搭钮拼装众以美资、韩资、台资企业为主。公司正在搭钮方面主动实行本事储存、打磨，从零部件向组件延迟、加强与 MIM 营业的协同，逐渐切入个人品牌折叠机搭钮拼装合头，成为内地稀缺的、具备折叠机搭钮拼装量产才气的厂商。

　　目前，公司搭钮拼装营业推动顺遂，2022 年量产希望放量落地，公司正在搭钮中的单机供应代价量、附加值将得以晋升，同时进一步普及传动营业的剩余程度。

　　公司散热营业要紧为消费电子、通讯等范畴供给热管、VC 等散热产物。散热下逛运用范畴诸众，囊括消费电子、汽车、基站、办事器、数据中央等，墟市空间为千亿级别。

　　受益于 5G手机销量延续扩大，手机散热墟市维系高速增加。智在行机的功耗要紧来历于打点器、屏幕、射频前端、摄像头模组、电池及充电等模块。5G 手机朝着高功能、高集成度、高屏幕本质、轻佻化对象升级，手机发烧量比拟 4G 手机昭彰扩大，散热需求也随之大幅晋升。

　　按照中投财富研讨院数据，2019 年环球手机散热墟市范畴约为 14.2 亿美元，2020 年 5G 手机分泌率初步加快晋升，策动环球手机散热墟市范畴大幅上行，估计 2022 年将达 到 35.8 亿美元，2019-2022 年复合增加率希望达 21.6%。

　　近两年，通讯行业处于 4G 普及且向 5G 慢慢过渡兴盛的阶段，5G 通讯基站创设需求愈发旺。2020 年初步，环球和邦内的 5G 基站创设数目均映现大幅上涨。按照工信部最新数据，截止 2022 年 2 月，邦内 5G 基站总数已达 150.6 万个，远超先前 Fortune 机构的预期。5G 基站功耗大幅晋升，功耗扩大要紧来自于 AAU。按照中通服接洽打算研讨院数据，5G 基站单站功耗是 4G 基站单站的 2-3 倍，功耗的扩大直接策动散热需求上行。

　　新能源汽车热治理行业焕发兴盛，散热墟市随之敏捷上行。新能源汽车的热治理体例比拟守旧汽车而言，更为丰富。新能源汽车要紧热源有电池、独揽器、电动机等，热治理体例的中央之一则是对电池、电机实行有用冷却散热。

　　按照华经财富研讨院数据，2019 年环球新能源汽车热治理墟市范畴约为 157 亿元，估计 2025 年增至 1278 亿元，时间年复合增加率约 43%；2019 年邦内新能源汽车热治理墟市范畴约为 90 亿元，估计 2025 年增至 485 亿元，时间年复合增加率约 59%。

　　按照电池热治理体例代价组成，2025 年环球、邦内新能源汽车散热器对应墟市范畴永别约为 128 亿元、49 亿元。

　　目前，智能驾驶处 于 L2 的放量期、L3 的导入期，智能化经过正在加快推动。

　　自愿驾驶与新能源汽车的本事协同性较高，各大车企目标于正在新能源车的根底上研发搭载自愿驾驶体例，新能源汽车达放量亦能策动智能化敏捷晋升。

　　受益于计谋促使，智能驾驶是异日长久的兴盛趋向，咱们估计至 2030 年环球智能汽车分泌率或将凌驾 60%，出货量希望凌驾 6600 万辆。

　　从智能座舱来看，按照 IHS 数据，目前环球智能座舱分泌率为 35.3%，邦内则为 48.8%，估计 2025 年环球和中邦分泌率永别可达 59.4%、75.9%。

　　ADAS 要紧囊括 GPS 和 CCD 相机探测模块、通讯模块、独揽模块，内置芯片众、算力恳求高、功耗需求大，ADAS 放量将策动智能驾驶汽车散热需求慢慢凸显。

　　公司延续实行散热原料及零部件的开拓，主动向高功率、高服从的热管、VC 均温板和新型散热原料对象拓展，并从散热单品向下逛散热模组延迟。

　　目前，公司散热营业处于收入体量小但增速高的阶段，估计异日两年该营业将完毕翻倍增加。

　　安特信：助于公司向下逛智能终端产物拓展安特信深耕智能耳机范畴众年，正在声学、芯片打算、射频打算、外观打算等方面堆集了充裕的体验。

　　安特信要紧为消费电子厂商供给蓝牙音频产物本事一站式治理计划，其产物遮盖智能耳机、TWS 蓝牙耳机、主动降噪耳机等，要紧客户囊括 OPPO、Nothing、安克、众科、飞智等邦外里着名品牌商。

　　目前，安特信也正在操纵原有堆集，横向打通营业边境，组织其他可穿着产物。收购安特信，有助于公司向下逛智能终端产物拓展，协同两边正在可穿着产物方面的本事气力、分娩和拼装体验，晋升产物附加值。

　　公司同安特信实行 2020-2022 年事迹对赌，2020 年事迹标的胜利完毕，2021 年并未告终事迹标的，要紧由来正在企业范畴敏捷扩张、从 ODM 向 ODM 与 OEM 为一体的厂商转型的后台下，其内部治理、供应链治理等题目逐渐凸显，导致本钱扩大。

　　2021 下半年，公司介入安特信协助治理，通过职员派驻、治理轨制创筑、办公体例对接、精简结构和机能架构等式样，对其内部治理体例实行梳理、优化、精简，目前已完毕阻止蚀本。

　　咱们以为，跟着 TWS 耳机品牌代替白牌的需求放量、安特信可穿着产物的顺遂推动，异日其交易收入希望维系稳重增加，2022 年其扣非净利润方面或将完毕扭亏为盈。

　　瑞点精细笃志于汽车塑胶件中本事含量和产物附加值较高的范畴，正在汽车内饰运动机构件方面具有众年分娩制作体验和本事储存，同时涉足消费电子、医疗器件等范畴。

　　本次收购有利于精研科技横向整合分别的分娩制作工艺，充塞外现 MIM、精细塑胶营业与传动、散热营业正在全体组件上的协同性，拓展产物正在消费电子和汽车范畴运用的深度、广度，促使公司向新能源汽车k8凯发娱乐、智能家居等范畴产物组件对象延迟。

　　1）产物协同：公司设立传动事迹部，正在金属精细零部件的根底上往下逛组件延迟，但公司的才气仍以组织件为主，而下逛组件则涉及到打算、拼装以及制程管控才气。瑞点精细则是以组件发迹，其产物的打算和拼装、制程管控才气已正在业内被众家客户承认，基于此，瑞点可助力公司往下逛组件拓展。

　　2）墟市协同：精研要紧客户包括消费电子、智能家居、汽车、医疗范畴，瑞点则囊括汽车、医疗、智能家居范畴，二者下逛有较高的重合度。但精研要紧做小型组织件，很难切到汽车、医疗范畴的中央供应链中。公司和瑞点正在客户方面互补，可撙节必定的客户开拓成 本。

　　3）资源协同：精研大个人产能是金属打针成型，瑞点精细塑胶件的中央工序亦是打针成型，二者可能共用打针成型机。精研正在产能空闲之时可承接瑞点精细的营业，进而普及产能操纵率；同时瑞点也可删除固定资产的投资，正在个人筑设方面完毕可能共用。基于公司同瑞点众方位的高度协同，咱们以为异日公司正在汽车、医疗、智能家居范畴希望加快推动。

　　1）折叠屏搭钮营业：咱们假设公司正在 S 客户的份额相对安谧，2022-2024 年保持主供身分褂讪，份额保持正在 55%以上；假设公司正在 H 客户的份额稳步晋升，至 2023 年希望晋升至 40%；目前搭钮组织正逐渐向丰富的水滴型搭钮升级，假设异日搭钮 MIM 件单机用量进一步晋升。

　　2）可穿着筑设营业：咱们假设 A 客户智能腕外外观件向 MIM 工艺迁移推动顺遂，公司正在 H 客户智能腕外的供应份额稳步晋升至 4 成安排。

　　假设 2：传动、散热类组件及其他。咱们假设公司转轴拼装量产落地顺遂，动作大客户的主供，供应份额安谧正在 60-70%区间。

　　假设 3：其他营业。咱们假设子公司瑞点精细顺遂实现整合，有用同公司营业外现众方位的协同效应。

　　基于以上假设，咱们预测公司 2022-2024 年分营业收入本钱如下外：

　　咱们采纳立讯精细、歌尔股份、东睦股份、水晶光电四家公司动作可比公司。四家公司 2022 年的 Wind 相仿预期 PE 的均值约 19 倍。

　　商讨到公司正在 MIM 范畴的龙头身分、正在折叠屏搭钮供应链中的中央身分，MIM 正在可穿着范畴的墟市开辟潜力、子公司整合实现后带来的营业协同效应，咱们以为中短期公司事迹高速增加具有较高确定性，估计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速希望达 44.7%。

　　商讨到公司正在折叠屏搭钮供应链中的中央份额上风，是邦内珍稀的、率先组织搭钮拼装营业且具备量产才气的 MIM 厂商，咱们赐与公司必定的估值溢价，赐与公司 2022 年 30 倍 PE（对应 PEG 不到 0.7），对应标的市值约 91 亿元，对应标的价钱约 58.8 元。