咱们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，联结 2021 年年报和 2022 年一季报，对家电行 业上市公司集体及各子板块的策划处境举办记忆与预计。

　　行业收入稳步回升，新兴品类出现靓丽。2021Q4 家电行业收入 YoY+8.4%，环比前一季度 增速显然擢升；2022Q1 受疫情重复和物流配送受阻等身分影响，家电行业收入增速有所放 缓，YoY+6.5%。面临外部压力，家电上市公司外示了较强的策划韧性和市集角逐力，通过 优化策划、调度价钱、众元化和高端化结构等计谋，实行了行业收入稳步擢升。别的，众联 机、集成灶、智能微投、激光电视、洁净小家电、推拿小家电等新兴品类受益于浸透率擢升， 仍外示出较强的伸长气力，助推家电行业领域连接擢升。

　　分板块来看，2021Q4、2022Q1 白电行业收入 YoY+13.8%、+10.3%，近两季白电集体外里 销出货量均有所低重，但白电龙头通过提价拉升了集体收入领域，且冰洗高端化、迅疾生长 的众联机行业亦促使白电行业领域擢升。2021Q4、2022Q1 厨电行业收入 YoY+15.3%、 +9.9%，受到疫情重复和地产项目裁汰影响，2022Q1 行业增速环比放缓；但集成灶行业成 长盈余仍正在，浸透率连接擢升。2021Q4、2022Q1 小家电行业收入 YoY+11.8%、+10.8%， 行业领域连接擢升，单季度增速环比持平。小家电企业络续拓展新品，升级产物机闭，且持 续拓荒抖音、小红书等新兴渠道，络续功劳收入增量，个中洁净小家电仍外示出较高的生长 性，厨房小家电正在通过前期的高基数阶段后，行业增速渐渐回升。2021Q4、2022Q1 黑电行 业收入 YoY-8.4%、-11.8%，液晶面板价钱下行促使彩电价钱贬价，且疫情影响物流配送， 邦内电视消费疲软，行业收入有所低重，但大屏化趋向促使激光电视、智能微投行业迅疾成 长，头部企业出现较好。2022Q1 家电上逛收入增速环比 Q4 根本持平，家电配套主业稳步 伸长，新能源车营业连接功劳收入增量。

　　节余才华连接改良。2021Q4、2022Q1 家电行业集体毛销差同比-1.4pct、+0.4pct。2021Q4 从此，大宗原资料价钱渐渐趋于安靖，且家电企业通过计谋化采购、订缺乏价媾和、擢升生 产效劳、高端化升级等办法，有用应对本钱压力，行业毛利率降幅渐渐缩窄。别的，家电企 业主动降本增效，擢升用度投放效劳，贩卖用度率有所低重。归纳影响之下，2021Q4、2022Q1 家电行业集体净利率同比-1.5pct、+0.2pct，行业节余才华连接回暖。分板块来看，2022Q1 白电、黑电、厨电、小家电净利率同比+0.3pct、+0.5pct、-1.2pct、-0.8pct。白电龙头本钱 转嫁才华较强，节余才华已率先改良。黑电行业受益于面板价钱低重，行业节余才华亦有所改良。厨电行业受计提地产企业坏账耗费，净利率有所拖累。小家电行业仍有承压，但环比 2021Q4 已开首改良。

　　2022Q1 家电行业策划性现金流景况改良，首要由于白电、小家电行业策划性现金流显然改 善。白电整机企业策划运作逐步复兴寻常，正在家产链中的话语权擢升，且下逛经销商对后续 需求预期主动，预收账款填充；小家电企业贩卖回暖，且原资料及零部件供应压力缓解，经 营景况连接改良。

　　2021Q4 从此，外部境遇趋于庞大，但家电龙头企业策划安靖性较强，抗危急才华较优，收 入依旧安靖伸长，节余才华连接苏醒。预计后续，各地抗疫正渐渐赢得成绩，叠加各地纷纷 出台消费补贴计谋促使消费，前期被推迟的家电消费需求希望渐渐开释。地产计谋希望边际 回暖，白电、厨电消费将有所提振。别的，近期黎民币贬值也将利好外销占对照大的家电企 业，擢升持久邦际角逐力。节余才华方面，原资料价钱渐渐企稳，家电龙头顺遂提价，毛利 率率先复兴，后续将发现较大的功绩弹性。

　　原资料本钱压力如故存正在。目前铜、铝、塑料、钢等家电临蓐必要的首要原资料价钱庇护正在 高位水准。Wind 数据显示，2022Q1 LME3 个月铜期货价、LME3 个月铝期货价、塑料指数 分辨 YoY+17.4%/+55.2%/-0.8%。遵循咱们测算，2022Q1 空调、冰箱、洗衣机本钱指数分 别 YoY+7.3%/+4.0%/+3.4%，增速环比 2021Q4 显然收窄。固然 Q1 原资料本钱如故正在高位 运转，但白电龙头出现出较强的承压才华。2022Q1，海尔、美的、格力的毛利 YoY+0.1 pct、 -0.8 pct、-0.8 pct。咱们以为，白电龙头依靠领域上风和本钱负责才华能有用应对原资料成 本压力。值得眷注的是，不日原资料价钱映现下行。

　　黎民币汇率迅疾贬值为家电企业带来众厚利好。2022 年 4 月 18 日至 5 月 10 日，美元兑人 民币即期汇率从 6.370 上升至 6.723，黎民币贬值幅度为 5.2%。黎民币贬值将从三个方面利 好家电板块：1）将填充家电企业外销营业的收入，普及外销营业毛利率；2）将填充家电企 业美元资产价格，带来汇兑收益；3）普及家电出口产物的价钱角逐力。经咱们测算，收入 和毛利率擢升对外销收入占比70%以上的企业2022年功绩增速的拉升，根本正在10pct以上。 咱们测算，收入和毛利率擢升对 2022 年功绩增速拉升最大的企业，囊括哈尔斯(39.9%)、新 宝股份(36.4%)、比依股份(34.1%)。汇兑收益对莱克电气(23.0%)、富佳股份(13.0%)、比依 股份(12.9%) 2022 年功绩增速的拉升最大。

　　咱们基于以下假设，量化测算了汇率变革对收入损益、汇兑损益的影响： 1）美元兑黎民币汇率庇护正在 2022 年 5 月 10 日 6.723 的水准，直至 2022 岁终。 2）家电企业出口营业均以美元结算，2022 年出口收入占比依旧 2021 年水准。 3）家电企业的外汇套保比例为 30%，所得税率为 15%。 4）家电企业 2022Q2、2022 年外币钱币性项目依旧 2021 年水准。 5）家电企业正在出口营业产生当期举办结汇。

　　2021Q4 白电行业集体收入YoY+13.8%，较 2021Q3 增速有所擢升。2021Q4 邦内白电行业 需求较弱，且海运急急影响客户下单节律，外销出货领域低重，但龙头抗压才华较强，市集 份额连接向龙头聚集，2021Q4 白电上市公司集体收入保守伸长。据家产正在线 空 调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY-3.0%、-7.3%、-4.0%，外销出货量 YoY+4.7%、-8.5%、 -5.4%。实在来看，格力、美的、海尔 2021Q4 收入增速分辨为+16.4%、+18.3%、+4.1%。 白电龙头主动结构众元化和环球化营业，外里销市集份额连接擢升，2021Q4 收入增速较 21Q3 显然擢升。

　　2022Q1 白电行业集体收入 YoY+10.3%，行业收入平定伸长。2022Q1 邦内疫情重复影响消 费景心胸和物流配送，且海外需求低重。据家产正在线 空调、冰箱、洗衣机内销出 货量 YoY-0.9%、-1.3%、-6.3%，外销出货量 YoY+5.4%、-8.0%、-13.8%。但本钱压力推 动品牌方接连提价，白电龙头企业提价顺遂，出货端量减价增，促使收入安靖伸长。可资参 考的是，据奥维数据，2022Q1 空调、冰箱、洗衣机线%，线%。空调行业聚集度较高，龙头议价才华 较强，线上线下零售价均庇护较上升幅。冰箱、洗衣机线下零售价庇护双位数涨幅，线上受 消费景气影响较大，2022Q1 零售价较 2021Q4 高点有所低重。实在来看，格力、美的、海 尔 2022Q1 收入增速分辨为+6.0%、+9.5%、+10.0%。龙头正在家产链中议价才华较强，通过 涨价拉升了集体收入领域，且格力外里销连接苏醒，美的 B 端营业保守伸长，海尔高端化、 数字化功能闪现，2022Q1 白电龙头收入连接擢升。预计后续，前期被推迟的专家电消费需 求或渐渐开释，且地产计谋希望边际回暖，也将提振白电消费，行业领域连接伸长可期。

　　经销商持庄重乐观的立场。2022Q1 末，白电行业预收款余额 YoY+14.0%，首要的增量功劳 来自美的（格力、美的、海尔预收款余额 YoY+2.6%、+31.6%、-0.4%），剔除美的后行业 预收款余额 YoY+1.2%。2022 年从此，受疫情重复和物流配送受阻等身分影响，专家电消费 景气较低，经销商打款愿望偏庄重。咱们以为，跟着各地疫情渐渐取得负责，消费景气希望 回升，经销商的立场将更为主动。

　　终端零售方面，2022Q1 邦内白电消费景气有所低重。2022Q1 邦内疫情重复影响消费景气 度，且个人地域物流配送受阻，白电线上线下零售量均有所低重，个中线下零售量低重更为 显然。线 空调、冰箱、洗衣机零售量YoY-18.4%、-5.8%、-5.2%， 冰洗零售出现好于空调，首要由于房地产景心胸较低，而空调与房地产的干系度高于冰洗， 且空调安设属性较强，受线下疫情影响更大。后续跟着疫情逐步取得负责，白电需求希望释 放。

　　2021Q4、2022Q1 白电行业集体功绩 YoY-3.1%、+15.5%，白电企业主动接纳办法应对原材 料价钱上涨和海运运费高企的影响，集体功绩增速渐渐转正。个中，格力、美的、海尔 2022Q1 功绩 YoY+16.3%、+11.0%、+15.2%，白电龙头外示出较强的策划气力和抗压才华。

　　2021Q4、2022Q1 白电行业节余才华渐渐回升。2021Q4、2022Q1 行业毛销差分辨同比 -1.8pct、+0.3pct，净利率分辨同比-1.2pct、+0.3pct。原资料价钱连接高企，白电企业通过 接纳擢升产物出厂价、促使产物机闭升级、主动对原资料和产物备货等办法，节余才华已开 始渐渐改良。

　　个中，2022Q1 格力净利率同比+1.0pct，首要由于客岁同期低基数，且格力本钱转嫁才华较 强，并增强用度管控，节余才华连接改良。2022Q1 美的净利率同比+0.1pct，美的通过调度 价钱，负责用度投放等办法应对本钱压力，且投资小米集团等金融资产的平正价格转化耗费 同比减小，促使节余才华改良。2022Q1 海尔净利率同比+0.3pct，首要得益于运营效劳进一 步擢升。

　　2021Q4、2022Q1 白电行业策划性现金净额同比-61.4%/+101.8%。策划现金流景况渐渐改 善，首要由于整机企业策划运作逐步复兴寻常，正在家产链中的话语权擢升，对上逛占款同比 填充，被下逛占款同比裁汰。（陈诉来历：将来智库）

　　Q1 厨电行业收入增速有所放缓。2022Q1 厨电行业收入 YoY+9.9%，增速环比减缓（Q4 收 入 YoY+15.3%），咱们剖释，首要因由为：1）3 月份受疫情影响，厨电企业终端贩卖承压。 咱们以为，跟着疫情消退、需求反弹，行业贩卖景气将来将会复兴。2）为低落来自地产企 业的策划危急，厨电企业缩减工程订单，该渠道收入下滑（以老板电器为例，2021Q4~2022Q1 公司工程渠道收入增速分辨为-7%、-20%驾驭）。预计 2022Q2，因为 4~5 月邦内疫情对企 业贩卖仍有肯定影响，咱们对厨电行业 Q2 策划态势持庄重预期。中持久来看，跟着邦内疫 情消退，需求会渐渐复兴，厨电行业也将迎来反弹。

　　集成灶行业迅疾伸长。分公司来看，2022Q1 4 家集成灶公司收入增速均高于古代厨电公司 （Q1 老板电器收入 YoY+9.3%、华帝收入 YoY+6.9%；亿田收入 YoY+63.1%、火星人收入 YoY+29.2%、帅丰收入 YoY+23.3%、美大收入 YoY+12.2%），浸透率陆续擢升。必要着重 的是，除了专卖店，头部集成灶公司也正在主动拓荒下重小店（天猫、京东、苏宁小店）、家 装等新兴渠道，拉动收入伸长。 受疫情影响，Q1 下逛提货预期较为庄重，2022Q1 厨电行业预收款 YoY-4.3%。

　　Q1 毛销差降幅缩窄，趋向向好。2021Q4~2022Q1 厨电行业毛利率与贩卖用度率差值同比 -4.0pct/-0.7pct，咱们以为，各家厨电企业通过安排价钱、推出新品，Q1 毛销差降幅显然缩 窄，节余才华修复。添加注脚的是，因古代厨电公司对地产企业计提坏账减值耗费，行业 Q4 净利率有所低重。以老板电器为例，2021 年，公司计提应收金钱坏账打算 7.8 亿元，对 节余才华发作影响，老板电器此次坏账计提较为充满，危急取得开释。

　　Q1 厨电行业策划现金净流入同比下滑。2022Q1 行业策划现金净流入为-2.2 亿元，上年同期 为 21.9 亿元。因被下逛占款填充、备货原资料，厨电企业现金流下滑。咱们鉴定，跟着后 续原资料压力逐步缓解、贩卖回款，厨电企业策划现金流希望改良。

　　2022Q1 洁净小家电公司（科沃斯、石头、莱克、春色、欧圣、富佳、德昌）收入 YoY+24.8%， 增速环比 2021Q4-2.5pct，照旧依旧较疾伸长。邦内扫地机市集机闭升级趋向显然，自愿洗 抹布类产物占比擢升拉动行业均价擢升。2022Q1 扫地机邦内线%）。洗地机行业照旧庇护较疾的伸长，2022Q1 洗地机线%，首要靠销量伸长驱动，2022Q1 洗地机线%。

　　抖音渠道成为洁净电器行业伸长的紧急渠道。2022Q1 科沃斯总收入为 32.0 亿元，比拟于去 年同期伸长 9.8 亿元，抖音渠道为科沃斯 Q1 收入带来的增量功劳较为显然。遵循飞瓜数据， 2022Q1 科沃斯+一点品牌抖音渠道 GMV 达 2.7 亿元，添可抖音渠道 GMV 达 1.0 亿元，上 年同期抖音渠道 GMV 简直为 0。咱们测算 2022Q1 抖音渠道大约功劳了科沃斯收入增量的 38%。 外销方面，受高基数影响，Q1 我邦吸尘器（含扫地机）出口额 YoY-17%，比拟 2019Q1 增 长 35%。受海运运力急急以及高基数影响，扫地机环球寻求热度 2022Q1 YoY-6%，扫地机 海外市集景心胸根本延续 2021Q4 处境。

　　高基数压力削弱，厨房小家电行业增速回升。固然存正在 3 月疫情的搅扰，但小家电企业推新 卖贵，2022Q1 行业收入仍实行安靖伸长。分公司来看：2022Q1 新宝股份、比依股份、苏 泊尔、小熊电器、北鼎股份、九阳股份收入 YoY+13.5%、+13.4%、+9.3%、+7.7%、+4.5%、 +3.8%。新宝外销调价成果闪现，2022Q1 外销收入伸长约 17%；内销受疫情影响，同比增 长约 3%。比依股份受益于氛围炸锅行业高景心胸，邦外里市集连接开释盈余。苏泊尔 2022Q1 线上收入迅疾伸长促使集体收入擢升。小熊电器主动拓展母婴、个护等新品类，结构抖音、 疾手等新渠道，2022Q1 收入增速回升。北鼎受 3 月邦内疫情影响，物流配送受阻，2022Q1 内销增速低重，且海外需求削弱，代工收入下滑。2022Q1 九阳股份收入挽救一口气三个季度 下滑趋向，实行了同比正伸长，首要由于 SharkNinja 订单变动促使九阳外销迅疾伸长。预计 后续，跟着小家电企业主动拓展新品，拓荒新兴贩卖渠道，连接发力海外市集，咱们估计小 家电企业策划出现将连接改良。

　　2022Q1 小家电行业预收款同比填充。截至 2022 年 3 月底，小家电行业预收款 YoY+31.0%。 个中，洁净小家电预收款 YoY+57.5%，厨房小家电 YoY+7.7%。2022Q1 洁净小家电板块预 收款伸长较众，首要由于科沃斯 22Q1 预收款 YoY+132.4%。咱们以为首要由于科沃斯主动 拓展线下渠道，经销形式收入占比擢升。

　　2022Q1 小家电行业毛利率/净利率环比分辨+3.3pct/+0.9pct，首要由于小家电企业通过优化 产物机闭、订单议价等体例对冲了个人原资料涨价的压力。2022Q1 小家电行业毛利率/净利 率同比分辨-0.9pct/-0.8pct，正在原资料涨价的处境下，小家电公司同比 2021Q1 节余才华仍 然有所压力。预计 2022Q2，众半小家电企业海外收入占对照高，黎民币对美元贬值希望提 振小家电企业经生意绩。原资料集体庇护高位振动态势，估计小家电企业的本钱压力不会进 一步加大。

　　2022Q1 小家电行业策划现金流净额同比+9.6 亿元。2022Q1 行业策划性现金流净额同比增 长，咱们以为大概由于原资料及零部件供应处境有所缓解，小家电企业库存水准有所低重， 2022Q1 小家电企业存货环比 2021Q4 裁汰 14.6 亿元。咱们鉴定，跟着后续供应端的压力逐 渐缓解，消费需求逐步开释，小家电企业策划现金流希望连接改良。

　　行业收入有所低重。2021Q3 后液晶面板价钱大幅下行，彩电开首贬价。进入 2022 年后， 邦内众地疫情重复，彩电线下渠道和物流配送受到较大影响。遵循奥维数据，2021Q4 邦内 彩电贩卖量 YoY-9.1%，2022Q1 贩卖量 YoY-10.8%。2021Q4 黑电行业收入 YoY-8.4%， 2022Q1 行业收入 YoY-11.8%。研讨到邦内众地疫情防控升级，估计 2022 年上半年彩电市 场贩卖仍承压。

　　高端系列的贬价，促使了产物机闭的升级。咱们留神到，2022 年 3 月，TCL、海信对其高端 系列产物举办较大幅度贬价，高端系列产物贩卖占比显然普及，拉动产物均价擢升。遵循奥 维数据，3 月 TCL、海信 6000~19999 元电视销量占比同比普及 17.2pct、12.8pct；TCL、 海信电视均价 YoY+21.1%、+10.4%。估计跟着面板价钱庇护正在低位运转，高端产物有足够 的调价空间，产物机闭将进一步优化。

　　激光电视迅疾伸长。2021 年，三星、AOC 等邦际着名品牌接连宣告激光电视，激光电视阵 营日益强盛。跟着海信、峰米络续促使激光电视价钱带下移，激光电视复兴迅疾伸长。遵循 洛图数据，2021 年邦内激光电视出货量抵达 28 万台，YoY+32%。2022 年 3 月，海信宣告 L5G 系列激光电视，75 英寸产物价钱下探至 7999 元，进一步增添目的消费群体。4 月，海 信宣告 120 英寸全色激光电视，餍足高端消费需求。正在零部件邦产化、领域效应等身分的驱 动下，激光电视希望冲破价钱瓶颈，加快对古代彩电代替。

　　外销市集增速转负。遵循海闭数据，2022Q1 我邦液晶电视出口金额 YoY-14.6%，增速环比 Q4 低重 16.2pct，首要是由于 1）面板价钱下行后，电视出口价钱低重。Q1 电视出口均价 YoY-18.1%；2）受客岁同期出口量高基数影响，Q1 电视出口量伸长幅度较小。 黑电行业预收款低重。2021Q4 行业预收款 YoY-19.6%，2022Q1 行业预收款 YoY-5.6%。受 行业消费景气较低影响，下逛经销商的提货愿望仍较低。

　　Q1 行业节余才华擢升。2022Q1 行业净利率同比普及 0.5 pct，毛利率同比普及 0.3 pct，主 若是由于面板价钱大幅下行，电视厂商本钱压力大幅缓解。Wind 数据显示，2022Q1 功夫 43 寸、55 寸、65 寸电视面板价钱 YoY-44.1%/-43.1%/-25.9%，跌幅环比 2021Q4 进一步扩 大。固然 Q1 线上中小尺寸电视贬价显然，但跟着高端大屏电视贩卖占比连接普及，行业均 价并未映现大幅低重。遵循奥维数据，2022Q1 邦内彩电零售均价 YoY-0.2%，零售价跌幅小 于面板价钱跌幅，电视厂商仍处于节余才华上升通道。

　　估计行业节余改良趋向将延续。电视面板价钱自 2021Q3 从此进入下行通道，电视厂商本钱 压力络续缓解。2022 年 4 月面板价钱陆续下跌，43 寸、55 寸、65 寸电视面板价钱分辨 QoQ-1.5%/-1.9%/-3.4%。估计本年上半年面板价钱将延续疲软态势，黑电企业的节余才华 将有肯定水准的改良。

　　行业策划现金净流入改良趋向延续。2021Q4 黑电行业策划现金净流入同比填充 44.2 亿元， 2022Q1 策划现金净流入同比填充 14.2 亿元。2022Q1，海信视像策划现金净流入同比填充 25.9 亿元k8凯发，首要是由于 1）海信加大应收单子收回力度。Q1 海信应收单子同比裁汰 7.3 亿 元；2）面板价钱大幅回调后，海信原资料贮藏裁汰。Q1 海信存货同比裁汰 11.3 亿元。极 米科技 Q1 策划现金净流入同比裁汰 2.0 亿元， 首要由于公司为打算 618 大促，加大备货力 度。Q1 极米存货领域同比填充 3.1 亿元。跟着面板价钱庇护正在低位运转，估计黑电企业经 营现金流将连接改良。（陈诉来历：将来智库）

　　2022Q1 家电上逛收入增速环比 Q4 根本持平，增速与整机企业邻近。2022Q1 家电上逛收 入 YoY+11.8%（白电行业收入 YoY+10.3%，厨电行业收入 YoY+9.9%）。为白电做配套的几 个样板企业 Q1 收入同比分辨为：三花智控+12.6%、海立股份-2.3%、长虹华意+10.1%，增 幅与整机企业干系营业邻近，上逛供应急急的处境渐渐取得缓解。 Q1 上逛企业的预收款 YoY+1.2%，落伍家电行业集体的增速（Q1 家电行业预收款 YoY+12.2%，白电行业预收款 YoY+14.0%）。Q1 上逛企业预收款增速环比低重，下逛厂商 为锁定原资料打款的愿望削弱，首要由于：1）上逛供应急急的处境渐渐缓解；2）下逛做了 备货，需求有所削弱。

　　Q1 原资料价钱高位振动，家电上逛企业本钱压力与 Q4 相当。Q1 家电上逛毛利率环比 Q4+0.1pct。与整机企业比拟，上逛企业 Q1 面对的本钱压力相对更大，Q1 家电上逛毛利率， 同比-1.6pct，家电行业毛利率同比-0.4pct。从净利率角度来看，正在原资料价钱较客岁同期大 幅上涨的处境下，整机企业通过产物机闭安排、提价、用度负责等体例实行了节余才华的提 升（Q1 家电行业净利率同比+0.2pct），而家电上逛企业对冲原资料涨价压力的出现失神于整 机企业，Q1 家电上逛企业净利率同比-0.1pct。

　　Q1 家电上逛企业策划现金净流出 8.9 亿元，与上年同期根本持平。由于收入利润领域擢升， 家电上逛企业对上逛的占款以及被下逛的占款均有所擢升。Q1 家电上逛预付款 YoY-16.6%， 增速环比 Q4 明显低重。咱们以为，首要由于上年同期原资料供应趋紧，家电上逛企业为锁 定原资料大凡会提前支出现金。跟着原资料供应处境渐渐好转，家电上逛预付款领域有所下 降。

　　（本文仅供参考，不代外咱们的任何投资发起。如需行使干系音讯，请参阅陈诉原文。）